觀點小結
核心觀點：偏多 鎳維持強基本面，進口窗口關閉，消費端受到疫情的影響，需警惕需求端負反饋向上傳導。低庫存支撐下，策略上關注逢低做多。
鎳鐵：偏多 部分鎳鐵企業，如內蒙古上泰，受到環保督察的影響而減產，疊加疫情影響物流流通，供應偏緊。周內，鎳鐵價格維持1635元/鎳點附近，利潤約在80-160元/鎳點之間，利潤率5%-10%。
高冰鎳：中性據中國海關數據統計，3月中國高冰鎳進口1.05萬噸，環比增加247.44%，同比增加129.96%。其中，3月自印尼進口高冰鎳增長至0.99萬噸，環比增加279.02%。當前已有配套加工高冰鎳至硫酸鎳的產能在0.12萬噸鎳/月，加工至鎳板產能在0.4萬噸鎳/月，二季度來看，下遊配套產能或難以與高冰鎳供給節奏匹配，鎳豆仍將作爲新能源的主要原料。
電解鎳：偏多 純鎳方面，內外比價有所修復，但進口利潤虧損，供應仍偏緊。新能源需求方面，部分企業逐步復工，新能源需求處於邊際好轉中。
不鏽鋼：偏空 受疫情影響，不鏽鋼呈現供需雙弱局面。受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，部分鋼廠進入虧損階段，虧損達5%左右。
庫存：偏多 截至4月28日，LME鎳庫存去庫至72640噸，其中鎳豆庫存51252噸，鎳板庫存17250噸。
截至4月22日，國內鎳社會庫存小幅累庫至12530噸，位於歷史低位。
平衡與展望
* 短期來看，進口虧損，進口窗口尚未打開，供應仍偏緊。需求端不鏽鋼和新能源均受疫情影響較大，不鏽鋼呈現供需雙弱，需警惕需求端負反饋向上傳導；新能源需求方面，得益於部分企業逐步復工，新能源需求處於邊際好轉中。整體上，我們認爲鎳維持強基本面，預計短期內價格偏強運行。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.終端消費復蘇不及預期；3.疫情不確定性。
周度價差數據
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈contango結構，LME0-3升水逐漸收窄。
* 截至4月27日，倫鎳注銷倉單爲10236噸，呈下降趨勢。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬鎳價差結構
* SHEF鎳價格曲線呈back結構。
* 截至4月27日，國內電解鎳升貼水爲1830元/噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
純鎳價差
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供給端：周度變化情況
鎳礦價格維穩
* 周內，海運費有所回落，至21.25美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格漲至95.5美元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
印尼鎳鐵對鎳元素供給總量影響至關重要
* 2022年3月，印尼鎳鐵進口達6.3萬噸鎳，環比增長26.5%。
在當下鎳鐵利潤豐厚背景下，我們上調部分印尼鎳鐵新增產能投產進度，但整體節奏仍受到印尼電力設備進度緩慢、印尼勞動力不足等因素的拖累。
全球鎳元素供應增量主要來源於印尼鎳鐵新增產能，預計2022年印尼當地規劃新增鎳鐵項目全年新增或達40.8萬噸鎳。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鎳鐵利潤豐厚
* 從冶煉成本來看，印尼鎳鐵冶煉成本較低。印尼政府於2022年4月1日對PLTU徵收碳稅，徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約1030美元/噸左右，即669元/鎳點，徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，即850.2元/鎳點。此外，印尼政府表示可能在2022年開始對鎳鐵和鎳生鐵徵收出口關稅。如果鎳價在15000美元/噸以上，將可能徵收2%的稅，即300美元/噸，並且稅額與鎳價成正比增長。我們以10%、15%、20%的關稅分別計價，則印尼鎳鐵出口的總成本約935.22元/鎳點、977.73元/鎳點、1020.24元/鎳點。
* 受到原料成本上漲等因素，國內鎳生鐵企業成本中樞擡升，利潤有所下降，維持在5%-10%之間。
數據來源：天風期貨研究所
硫酸鎳價差情況
* 截至4月28日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲5.12萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.95萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：天風期貨研究所
LME鎳庫存小幅去庫
* 庫存方面，截至4月28日，LME鎳庫存去庫至72640噸，其中鎳豆庫存51252噸，鎳板庫存17250噸。
數據來源：天風期貨研究所
國內鎳庫存小幅累庫
* 截至4月22日，國內鎳社會庫存小幅累庫至12530噸，位於歷史低位。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
需求端：周度變化情況
不鏽鋼4月排產較高
* 受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，部分鋼廠進入虧損階段，虧損約5%。
* 截至4月22日，不鏽鋼庫存小幅去庫至747000噸。當前不鏽鋼基本面供需雙弱，關注庫存變化情況，需警惕不鏽鋼的負反饋向上傳導。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
2022年新能源對鎳需求達33.58萬噸
* 2022年1-3月，新能源乘用車銷售達106.96萬輛，同比增長144.33%。
* 根據我們的測算，2022年1-3月，新能源對鎳需求約7.1萬噸鎳，同比增長91.89%。預計全年整體需求達33.58萬噸，同比增長73.09%。
數據來源：中國動力電池產業聯盟創新，乘聯社，天風期貨研究所
平衡與展望
* 短期來看，進口虧損，進口窗口尚未打開，供應仍偏緊。需求端不鏽鋼和新能源均受疫情影響較大，不鏽鋼呈現供需雙弱，需警惕需求端負反饋向上傳導；新能源需求方面，得益於部分企業逐步復工，新能源需求處於邊際好轉中。整體上，我們認爲鎳維持強基本面，預計短期內價格偏強運行。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.終端消費復蘇不及預期；3.疫情不確定性。
