產業邊際轉弱，但滬鎳倉單庫存歷史低位，高位震蕩
【現貨】5月25日精煉鎳上海市場價格：金川鎳214880-216380，下跌4420；俄鎳212380-213380，下跌4420；鎳豆205380-208380，下跌4920。5月25日精煉鎳上海市場主流參考合約滬鎳2206合約。金川鎳主流升貼水+10000元/噸，價格215380元/噸；俄鎳主流升貼水+7500元/噸，價格212880元/噸；挪威鎳主流升貼水+9000元/噸，價格214380元/噸；鎳豆主流升貼水+2000元/噸，價格207380元/噸。
【供應】Mysteel預計5月國內精煉鎳總體產量將達到12500噸，環比增加4.55%，同比增加0.21%。據海關，4月中國精煉鎳進口量12066.71噸，環比減少35.75%，同比減少37.24%。其中，報關後進入國內市場6352.55噸，留存於保稅區5714.16噸。分國別看，俄鎳進口1737.64噸，環比減少48.63%，進口來源佔比14%。
【需求】據Mysteel調研，5月份國內40家不鏽鋼廠300系粗鋼排產144.92萬噸，預計月環比減1.9%，年同比減9.6%。5月中國三元正極材料預估產量3.7萬噸，環比增加1.04%，同比增加13.76%，在國內疫情持續影響下企業產量大多維持當前狀態生產。
【庫存】5月25日上期所鎳減少151噸至1359噸，5月25日LME鎳庫存增480噸至72600噸。據SMM，5月20日，國內六地社會庫存7013噸，周環比減少9.53%；保稅區庫存8600噸，周環比減少200噸。
【進口盈虧】據Mysteel，5月25日，LME鎳0-3M調期費-46美元/噸，滬倫比7.76。參考滬鎳主力盈利367.03元/噸。現貨盈虧：俄鎳倉單8567.03元/噸，俄鎳提單8948.11元/噸，鎳豆倉單3067.03元/噸，鎳豆提單3448.11元/噸，免稅鎳豆提單3177.13元/噸。
【邏輯】礦端放鬆，鎳鐵走弱，中間品產能逐漸釋放，需求端負反饋顯現。但純鎳庫存低位、明顯去庫，對鎳價形成底部支撐，SHFE鎳倉單庫存歷史低位，警惕擠倉風險。進口窗口打開，周內或有1000-2000噸純鎳清關。預計短期運行區間190000-215000，觀望或輕倉區間操作。
不鏽鋼：基差高位，庫存偏高，偏弱震蕩
【現貨】據Mysteel，5月25日無錫宏旺304冷軋價格19500元/噸（含切邊費170元/噸），環比-100元/噸；基差1075元/噸，環比-255元/噸。
【供應】據Mysteel調研，5月份國內40家不鏽鋼廠粗鋼排產300.28萬噸，月環比減1.6%，同比增1.5%。其中300系144.92萬噸，月環比減1.9%，年同比減9.6%。
【庫存】5月25日上期所不鏽鋼減少792噸至28865噸。據Mysteel調研，5月19日，全國主流市場不鏽鋼社會庫存總量90.82萬噸，周環比上升0.95%，年同比上升13.16%。其中300系方面，不鏽鋼庫存總量54.18萬噸，周環比下降1.80%，年同比上升38.91%。
【成本】據Mysteel，目前廢不鏽鋼工藝冶煉304冷軋成本18688元/噸；外購高鎳鐵工藝冶煉304冷軋成本20446元/噸；低鎳鐵+純鎳工藝冶煉304冷軋成本25314元/噸；一體化工藝冶煉304冷軋成本19613元/噸。
【邏輯】鋼廠排產減少，內外需求減弱，社會庫存偏高，成本端鎳鐵走弱，部分鋼廠虧損。短期參考區間18000-19500，建議觀望或逢高空對待。
