要點提示：
滬鎳的主要邏輯是鎳礦端的緊張供給下，不鏽鋼的產能擴張帶來的需求並不弱，因此，我們中線整體不看悲觀。不鏽鋼終端需求目前並不好，但未來需求未見的如當前低迷。東盟貿易協定籤署給未來東亞市場需求進一步打開空間。另一方面，國內的不鏽鋼需求仍然運行平穩。目前制約終端需求的仍然是國外需求不佳。但整體看，隨着需求預期下調，我們認爲不鏽鋼304市場會出現比較大的洗牌，但並不影響對鎳價價格重心上移的趨勢。短期內的影響因素或表現在兩點：1、歐美疫情惡化，在年底疫苗問世前，仍然形勢嚴峻。2、不鏽鋼壓價，導致鎳鐵上行空間或有限。
技術面看，滬鎳反彈至125000附近，多單注意了結。
01
基本面分析
（一）上遊：菲律賓雨季，鎳礦庫存下降，價格堅挺
供給端，菲律賓鎳礦供應進入雨季，鎳礦發運量明顯下降，國內鎳礦儲備窗口期關閉，鎳礦庫存處於近年最低水平，礦端價格堅挺，鎳礦採購難度加大。國內部分成本不具優勢，礦源儲備較少的企業將面臨產量縮減或停產選擇，自鋼廠的利潤壓縮或加快減量進程。
圖1：9月鎳礦進口數量大幅增長
數據來源：Wind，中期研究院
圖2：鎳礦港口庫存持續下降
數據來源：Wind，中期研究院
圖3：鎳礦價格繼續攀升-菲律賓鎳礦價格
數據來源：Wind，中期研究院
2、中遊：下遊價格脅迫，成本端支撐下，鎳鐵價格下行空間有限
進入11月以後，受到下遊大型不鏽鋼廠的壓價，高鎳鐵價格不斷受到打壓，但是受到成本端支撐，我們認爲下行空間有限，後續仍然以震蕩走高爲主。由於不鏽鋼價格的低迷，11月上旬出現某鋼廠1160元/鎳（含稅到廠）價格採購價，市場譁然，隨即出現了鎳價的快速調整。但是從市場了解看，由於成本價支撐，不少鎳鐵廠低價出貨意願低，因此，鎳鐵價格繼續下行空間有限。今明兩年304冷軋新增產能並不低，因此鎳鐵需求整體不弱。
三元前體需求提速，電池硫酸鎳價格堅挺。電池級硫酸鎳13日報價爲27000-28000元/噸（到廠含稅價）。2020年1-9月份三元前驅體出口量在6.38萬噸，同比上漲34.82%。由於三星SDI、LG化學、SKI和鬆下等日韓電池巨頭明顯加快了其海外電池產能擴充節奏，爲保障原料供應穩定和降低材料成本，電池企業紛紛與正極材料供應商籤訂長期供貨合同，除了部分自產前驅體之外，從中國採購前驅體的佔比也在提升，進而拉動中國三元前驅體出口增長。
圖4：長江有色市場平均價：硫酸鎳價格仍然堅挺
數據來源：Wind，中期研究院
圖5：鎳鐵價格高位回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖6：電解鎳-鎳鐵差價仍在高位
數據來源：Wind，中期研究院
圖7：長江有色（市場均價）：電解鎳
數據來源：Wind，中期研究院
圖8：滬鎳基差較大
數據來源：Wind，中期研究院
圖9：俄鎳升貼水
數據來源：Wind，中期研究院
圖10：金川鎳升貼水
數據來源：Wind，中期研究院
3、下遊：終端需求恢復增速不明朗，但新增供給壓力不小。
今明兩年新增產能較大。江蘇德龍135萬噸不鏽鋼項目開工，擬2021年8月竣工，青山與廣新在陽江又建不鏽鋼新項目，再增400萬噸.....那就是比拼原料成本誰更有優勢的時候了。寶鋼德盛新建 272 萬噸/年長流程煉鋼生產線、50萬噸/年短流程煉鋼生產線以及相應配套項目，達產 322 萬噸/年煉鋼產能。太鋼不鏽將普碳鋼轉爐淘汰，新增180噸AOD爐，100萬噸不鏽鋼產能將於2021年投產。
終端需求尚未完全恢復，全球疫情秋冬加重，未來需求不明朗，不鏽鋼價格易跌難漲。上遊成本不降，下遊價格不漲，304的生產利潤受到打壓。目前，不鏽鋼使用高鎳鐵+鎳板工藝冶煉304熱軋生產成本約爲14290元/噸，熱軋銷售價格比生產成本低740元/噸。
圖11：不鏽鋼庫存10月仍在高位
數據來源：買鋼樂，中期研究院
4、庫存延續下降
庫存方面，LME庫存11月仍然重心平穩。上期所庫存仍然小幅下降，符合市場實際情況。 圖12：倫鎳庫存
數據來源：Wind，中期研究院
圖13：上期所鎳庫存下降
數據來源：Wind，中期研究院圖14：滬倫比低位徘徊
數據來源：Wind，中期研究院
圖15：倉單比繼續下降
數據來源：Wind，中期研究院
5、關注全球疫情發展、美國大選、國內經濟政策等
關注全球疫情發展速度、美國大選情況及國內經濟政策等。
02
市場交易策略
滬鎳的主要邏輯是鎳礦端的緊張供給下，不鏽鋼的產能擴張帶來的需求並不弱，因此，我們中線整體不看悲觀。不鏽鋼終端需求目前並不好，但未來需求未見的如當前低迷。東盟貿易協定籤署給未來東亞市場需求進一步打開空間。另一方面，國內的不鏽鋼需求仍然運行平穩。目前制約終端需求的仍然是國外需求不佳。但整體看，隨着需求預期下調，我們認爲不鏽鋼304市場會出現比較大的洗牌，但並不影響對鎳價價格重心上移的趨勢。短期內的影響因素或表現在兩點：1、歐美疫情惡化，在年底疫苗問世前，仍然形勢嚴峻。2、不鏽鋼壓價，導致鎳鐵上行空間或有限。
技術面看，滬鎳反彈至125000附近，多單注意了結。
策略：多單繼續持有，但滬鎳關注125000壓力位。賣出套保可等待壓力位附近介入，下方支撐位在115000。
