作者：中期研究院 金屬研究團隊
要點：
9月行情預判：8月的鎳價和不鏽鋼價格開始出現背離，其中不鏽鋼價格維持18000附近震蕩，但鎳價多次向15萬衝擊。基本面也呈現背離，鎳國內外基本面仍然供需緊張，特別是庫存不斷下降；不鏽鋼終端則出現現貨高價賣不動情況，其中庫存8月也開始逐步累庫。9月華東某不鏽鋼限產傳聞下，不鏽鋼產量或出現增產困難的情況，但其對鎳價仍是負面影響。總體看，鎳價上行的壓力也比較重。我們預計9月如果國內和出口需求不能如預期增幅明顯，則鎳價或延續高位震蕩。
運行區間參考：151000-143000
正文：
01
上遊：鎳礦庫存底部徘徊，報價堅挺
2021年7月，國內鎳礦進口量518.72萬噸，環比增7.21%，同比增5.79%。其中，從菲律賓進口鎳礦477.45萬噸，環比增加9.60%，同比增8.65%。
2021年1-7月，國內鎳礦進口總量2166.93萬噸，同比增加25.24%。其中，自菲律賓進口鎳礦量1955.3萬噸，同比增加49.73%。
鎳礦港口庫存目前仍在底部區域徘徊，但較6月最低點已有小幅反彈。進入9月以後在菲律賓雨季來臨時，以及應對國內的金九銀十行情，貿易商對鎳礦提前儲備需求，9月整體鎳礦需求不會出現下降。
當前對鎳礦價格的影響因素之一還有疫情因素，東南亞疫情加劇，港口擁堵情況暫無緩解跡象，鎳礦的報價堅挺，貿易商部分看漲，但部分認爲價格偏高，觀望爲主。
圖1：7月菲律賓鎳礦同比增速較前下降 
數據來源：Wind，中期研究院
圖2：鎳礦港口庫存繼續底部小幅回升
數據來源：Wind，中期研究院
圖3 鎳礦價格：菲律賓NI1.5%
數據來源：Wind，中期研究院
02
中遊：鎳鐵產量高企，進口下降，硫酸鎳供需仍緊張
中遊：鎳鐵高利潤驅動下，產量維持高位，印尼的鎳鐵進口量繼續下降；硫酸鎳供需仍緊張
鎳鐵產量分析：根據SMM統計，7月全國鎳生鐵產量環比增加7.63%至4.19萬鎳噸。高鎳鐵產量爲3.37萬鎳噸，環比增加4.9%；低鎳鐵7月份產量爲0.83萬鎳噸，環比增加20.55%。7月國內鎳鐵產量增加有限，特別是高鎳鐵產量增幅不大。一部分因爲電力緊張，另一部分由於鎳礦價格太高，當前國內鎳鐵生產利潤大幅下降，成本支撐成爲鎳鐵價格的重要邏輯，截止8月底鎳鐵成交價普遍在1420元/鎳點。
鎳鐵進口分析：印尼鎳鐵回流仍然有限。2021年7月，國內鎳鐵進口量28.11萬噸，環比增2.98%，同比增5.25%。其中，從印尼進口鎳鐵量22.99萬噸，環比降0.21%，同比增13.90%。2021年1-7月，國內鎳鐵進口總量214.36萬噸，同比增加17.40%。其中，自印尼進口鎳鐵量180.43萬噸，同比增加22.36%。從7月進口數據來看，來自印尼鎳鐵進口量繼續下降，目前已經連續4個月下降。
我們重申一次對於鎳鐵的供需結構邏輯：印尼鎳鐵將逐步替代中國成爲產量最大的國家，且隨着鎳鐵進口價格不斷走高，不鏽鋼等生產也會出現“走出去”的情況。當前國內不鏽鋼產能仍保持高位，是終端需求在國內疫情控制以後出現一波報復性增長，此外受到東南亞日本的亞洲國家疫情影響，中國以外不鏽鋼產能急劇下降，給了國內不鏽鋼大量出口訂單。但這種事件驅動下造成的供需不平衡可持續存疑。當前，鎳鐵國內主要供給正在快速壓縮，印尼鎳鐵向國內的供給也在減少，鎳鐵價格還維持在高位，但價格傳導終端的力度在下降，這會倒逼國內鎳鐵產能繼續下降，進而促進不鏽鋼產能的轉移。
硫酸鎳的供需：SMM尚未公布7月硫酸鎳全國產量，但根據百川盈孚的統計，截止到8月第34周產量可達9050噸，環比上升0.72%。硫酸鎳需求不減的情況下，供給的開工率仍在76%以上。7月份，進5口硫酸鎳3933.56噸，同比去年增加了451.47%。南非是我國最大進口國，佔比39.43%，其次從韓國、臺灣和日本進口量也較大。需求方面，三元材料進一步向頭部集中，對資源價格的話語權也更強，因此硫酸鎳雖然需求仍不低，但隨着7月進口和國內產量的提升，價格反而出現了穩定。
圖3：國內鎳鐵開工率
數據來源：Wind，中期研究院
表1 鎳鐵產量統計（2020年1月-2021年7月）
圖4：鎳鐵價格繼續走高
數據來源：Wind，中期研究院
圖5：鎳鐵開工率
數據來源：Wind，中期研究院
圖6：電解鎳-鎳鐵差價
數據來源：Wind，中期研究院
圖7：長江有色（市場均價）：電解鎳
數據來源：Wind，中期研究院
圖8：滬鎳基差回落較多
數據來源：Wind，中期研究院
圖9：長江有色市場平均價：硫酸鎳價格繼續上漲
數據來源：Wind，中期研究院
圖10：硫酸鎳-電解鎳價差續創新低 
數據來源：Wind，中期研究院
圖11：金川鎳溢價回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖12 硫酸鎳行業利潤走勢
數據來源：Wind，中期研究院
03
下遊：不鏽鋼庫存拐點尚未顯現，然政策施壓不斷
不鏽鋼現貨市場情況：截止8月底，不鏽鋼現貨成交表現一般，下遊生產利潤不斷壓縮，而需求增速放緩的情況下，成交基本以剛需爲主。主流鋼廠冷軋304報價在18350-19000元/噸，較前期2萬以上高位，周度下跌250元/噸。不鏽鋼產量及庫存情況：7月國內不鏽鋼粗鋼總量285.13噸，環比上漲0.22%，同比增加1.85%，其中300系144.1萬噸，環比減少了3.23%，同比增加了1.55%。8月不鏽鋼存剛產量預計278.11萬噸，環比7月下降2.12%，其中300系派船145.35%，環比預計增長0.87%。佛山和無錫庫存較上月比有所上升，8月整體呈現周周環比增加的情況，其中300系的無錫庫存爲311500噸，佛山爲74100噸。圖13：304/2B冷軋不鏽鋼卷:2.0mm:寶新:上海
數據來源：Wind，我的不鏽鋼網，中期研究院
圖14：300系不鏽鋼庫存和上月相比有所上升
數據來源：Wind，我的不鏽鋼網，中期研究院
圖15：不鏽鋼300系利潤率下滑較快
數據來源：SMM，中期研究院
圖16：不鏽鋼6月表觀消費量有所下降
數據來源：SMM，中期研究院
04
庫存低位徘徊
庫存方面，LME庫存繼續下跌趨勢，截止8月底庫存194466噸。上期所庫存5344噸，也較上月繼續下降。純鎳庫存繼續下降的同時，進口窗口再度打開，進口利潤可觀催生了更多貿易商進口量。7月份，精煉鎳進口量22463噸，環比上漲29.24%，同比上漲69.78%，其中鎳豆進口量（主要來自澳大利亞和馬達加斯加）爲13778.14噸，單月進口量創歷史新高。但國內期貨不可以鎳豆交割，在鎳板短缺的情況下，鎳豆的進口量對滬鎳庫存的影響有限。
圖17：倫鎳庫存高位回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖18：上期所鎳庫存止跌
數據來源：Wind，中期研究院
05
關注疫情及宏觀經濟形勢
關注疫情變化對全球經濟體復蘇的影響、全球通脹的情況以及美國經濟復蘇。
06
市場交易策略
9月行情預判：8月的鎳價和不鏽鋼價格開始出現背離，其中不鏽鋼價格維持18000附近震蕩，但鎳價多次向15萬衝擊。基本面也呈現背離，鎳國內外基本面仍然供需緊張，特別是庫存不斷下降；不鏽鋼終端則出現現貨高價賣不動情況，其中庫存8月也開始逐步累庫。9月華東某不鏽鋼限產傳聞下，不鏽鋼產量或出現增產困難的情況，但其對鎳價仍是負面影響。總體看，鎳價上行的壓力也比較重。我們預計9月如果國內和出口需求不能如預期增幅明顯，則鎳價或延續高位震蕩。
運行區間參考：151000-143000
策略：單邊策略以觀望爲主，賣出套保策略上月建倉可本月持有，可關注建倉區間。
