不鏽鋼種類繁多，主要分爲200系，300系和400系。其中，300系中的304系不鏽鋼，因其用途廣泛，被上期所期貨指定爲交割品。304系不鏽鋼的組成成分中有8%的鎳元素，而這些鎳元素的來源主要是鎳鐵、純鎳和廢不鏽鋼。因此，不鏽鋼和鎳的價格在某種程度上存在一定的正相關關系。然而，這種正相關關系在9月中旬被打破了，鎳單周下跌近6%，而不鏽鋼大漲超過11%。其背後的原因和不鏽鋼限產直接相關。
從鎳本身上看，其超過60%的用途用於不鏽鋼生產，鎳合金、新能源電池、電鍍各佔約9%。鎳的交易邏輯就非常明顯，不鏽鋼作爲鎳價的支撐，新能源電池作爲鎳價上漲的動力。當不鏽鋼發生限產，對鎳的需求降低，鎳價的支撐消失，平衡被打破。反觀不鏽鋼，限產導致其供給降低。在需求不變的情況下，價格上漲。這也是爲什麼不鏽鋼限產導致鎳和不鏽鋼價格分化的主要原因。
再來回顧一下本輪限產。早在9月初就有消息稱在未來的3個多月的時間裏，全國部分省市將依照能耗雙控政策出臺相應的限產措施。市場當時並沒有實際的參考，只能以7月初國家提出的一個指導性意見，即“今年鋼材產量不得高於去年”，爲標準。在這樣的標準下，9-12月的月均不鏽鋼產量將從1-8月的月均280萬噸驟降至200萬噸。市場並不認爲限產力度會有這麼大。然而9月中旬出臺的限產禁令可謂是當頭棒喝。以江蘇省爲例，從9月15日開始，部分不鏽鋼生產企業必須嚴格按照減產標準排產，減產力度高達50%-100%不等。廣東和廣西兩省也出臺了限電措施，在9月中下旬對部分企業實行限電，時長在1-2周不等，變相的減少了不鏽鋼的產量。
市場對於限產的反應迅速。不鏽鋼價格一度漲超2.2萬元每噸，而鎳價自15.5萬元每噸的高點回落超過1萬元每噸。短期來看，價格大幅上漲可能會有回調，但是限產帶來的供給減少會給不鏽鋼價格一定的支撐。從中期來看，在美聯儲利率決議已經塵埃落地後，一旦不鏽鋼限產結束，鎳的支撐回歸，鎳價有望繼續上漲至15萬元每噸。
注：紫色爲不鏽鋼價格走勢，白色爲鎳價格走勢
資料來源：Wind、南華研究
作者：南華期貨諮詢服務部
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