作者：中期研究院 有色金屬研究團隊
要點：
10月行情預判：9月鎳價出現了較大波動，前半月滬鎳跳過15.5萬高位，後半月連續下挫，跌破14萬支撐位。造成9月下旬下跌的不鏽鋼限電限產預計在10月中旬以後會得以緩和，預計300系復工復產後會對鎳價產生價格支撐，不過不鏽鋼鎳鐵企業備庫量不低，價格漲幅會受限。另外，前期純鎳進口打開後，結構性矛盾化解，因此國內鎳市場整體供需緊平衡。10月重點關注不鏽鋼終端需求的恢復和限電後復產情況能否匹配。技術面，滬鎳主力在觸底14萬後配合消息面或有小幅反彈但空間有限，呈現窄幅震蕩。
運行區間（140000-155000）
正文：
01
基本面分析-上遊
上遊：鎳礦
截止9月底，鎳礦市場CIF成交價格NI:1.5%爲93.5美元/溼噸，價格進入高位滯漲階段。2021年8月份，中國鎳礦進口量577.71萬噸，環比增加58.99萬噸，增長11.37%；同比增加201.18萬噸，增長53.43%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量541.26萬噸，環比增加63.80萬噸，增長13.36%；同比增加201.44萬噸，增長59.28%。自印尼進口鎳礦量11.32萬噸，環比增加6.59萬噸，增長139.33%；同比增加3.35萬噸，增長41.96%。自其他國家進口鎳礦量25.14萬噸，環比減少11.4萬噸，降幅31.19%；同比減少3.6萬噸，降幅12.54%。
圖1：9月菲律賓鎳礦較前增加，同比增速上升
數據來源：Wind，中期研究院 2021年1-8月，中國鎳礦進口總量2744.64萬噸，同比增長30.05%。鎳礦港口庫存逐步走出底部區間，但較6月最低點繼續反彈。庫存方面，WIND數據顯示，截止2021年9月30日，國內13港口鎳礦庫存691.38萬噸。
圖2：鎳礦港口庫存繼續底部小幅回升
數據來源：Wind，我的鋼鐵，中期研究院菲律賓鎳礦雨季尚未結束，預計整體供給在高位但繼續增加概率低，當前鎳礦受國內限產影響導致供需矛盾有所緩解，根據SMM調研，300系鋼廠節前備貨多至10月，疊加9月下旬限產後，鎳鐵庫存充足，鎳礦需求量亦跟隨下降。因此10月鎳礦價格大概率維持高位震蕩或回落。
圖3 ：鎳礦價格：菲律賓NI1.5%
數據來源：Wind，我的鋼鐵，中期研究院
02
基本面分析-中遊
中遊：鎳鐵、硫酸鎳及電解鎳鎳鐵產量分析：根據SMM統計，8月全國鎳生鐵產量環比降低3.83%至4.03萬鎳噸。高鎳鐵月度產量爲3.31萬鎳噸，環比下降1.64%；低鎳鐵月產量爲0.72萬鎳噸，環比下降12.78%。我們看到7月國內鎳鐵產量環比都增加，但8月份已經受到限電影響導致產量環比下降。9月SMM尚未公布產量數據，預計低鎳鐵環比下降比例或在30%左右。根據SMM調研，8月鎳鐵產量下降的另一原因是鎳礦品位下降，造成產量下降。鎳鐵進口分析：印尼鎳鐵回流仍然有限。8月份，中國鎳鐵進口量34.97萬噸，環比增加6.86萬噸，增長24.4%；同比增加5.77萬噸，增長19.78%。其中，8月中國自印尼進口鎳鐵量30.31萬噸，環比增加7.32萬噸，增長31.86%；同比增加6.48萬噸，增長27.2%。8月份，鎳鐵進口中，增量部分主要來源於印尼。9月進出口數據尚未公布，但9月由於印尼不鏽鋼增產，鎳鐵出口量下降。9月曾傳言印尼將對鎳鐵出口進行限制，但目前尚無細節政策流出。不過在印尼政府對資源類品種管控加強的思路下，這種出口限制政策出臺的可能性並不是沒有。鎳鐵制造正在加快“走出去”以解決高成本問題。9月高鎳鐵價格整體呈現高位上漲態勢，月內高鎳鐵價格在1470元/鎳點（到廠含稅）價格。在9月限電限產政策下，鎳鐵供需雙弱，下表爲統計的9月雙限對鎳鐵生產影響（不完全統計）。限電限產對鎳鐵影響：由於鎳鐵生產耗能較高，特別是低鎳鐵屬於高耗能產業，限電限產對其影響較大，根據SMM公布情況，9月15日鎳鐵和不鏽鋼企業集中發出限電限產消息前，多數都提前備庫至10月底，而限電限產政策一直持續到十一假期，9月的產量下降明顯，10月即使復產但產量仍難恢復至原水平。鎳鐵供給或在10月整體呈緊張情況，如不鏽鋼復產量先於鎳鐵企業，則有助於先消耗前期庫存。
表1 SMM對鎳鐵限產統計
數據來源：SMM，中期研究院
圖4：8月硫酸鎳原來佔比情況
數據來源：SMM，中期研究院
圖5：鎳鐵價格繼續走高
數據來源：Wind，中期研究院
硫酸鎳的供需：
SMM公布8月全國硫酸鎳產量2.82萬噸金屬量，實物量12.8萬噸，環比增加16.39%，同比增111.7%。其中，電池級硫酸鎳產量爲2.65萬鎳噸。8月鎳豆（粉）自容量佔比48%，原生料（MHO/msp/高冰鎳）中佔比27%，廢料佔比18%，其餘爲粗制硫酸鎳。硫酸鎳新增供給強勁，9月產量受限電影響，但整體小於鎳鐵等行業。9月中下旬隨着多家上市公司公布增加硫酸鎳生產線投產，在可預見未來硫酸鎳的供需缺口將走向均衡。但同時硫酸鎳產能增加亦會對純鎳帶來新需求。節前電池級硫酸鎳現貨價格爲36600元/噸，預計節後或隨着下遊新能源汽車復產造成短期需求增加，而制成硫酸鎳價格小幅上行。
圖6：電解鎳-鎳鐵差價
數據來源：Wind，中期研究院
圖7：長江有色（市場均價）：電解鎳
數據來源：Wind，中期研究院
圖8：滬鎳基差回落較多
數據來源：Wind，中期研究院
精煉鎳供需：
8月SMM公布的全國電解鎳產量爲1.3713萬噸，環比增加19.28%，開工率在67%。9月受到雙限影響，產量有所下降，具體數據尚未公布。不過根據市場統計，節前備貨積極性比較高，對精煉鎳需求明顯。8月以來進口精煉鎳也集中到貨，整體是供需兩旺格局。
圖9：長江有色市場平均價：硫酸鎳價格繼續上漲
數據來源：Wind，中期研究院
圖10：硫酸鎳-電解鎳價差反彈
數據來源：Wind，中期研究院
圖11：金川鎳溢價回落
數據來源：Wind，百川盈孚，中期研究院
圖12 ：硫酸鎳行業利潤走勢
數據來源：Wind，百川盈孚，中期研究院
基本面分析-下遊
下遊：不鏽鋼
不鏽鋼現貨市場情況：截止9月底，受到不鏽鋼雙限影響，價格連續上漲，300系價格連創新高，但隨後迎來高位快速回落。節後不鏽鋼市場逐步恢復，據了解假期期間某江蘇大型不鏽鋼廠已陸續復產開工，節後首日佛山市場太鋼冷軋304切邊報價在22600元/噸，較節前繼續上漲。不鏽鋼產量及庫存情況：8月國內不鏽鋼粗鋼總量280.04噸，環比減少1.05%，同比增加0.68%，其中300系147.63萬噸。9月根據MYSTEEL調研，除去華南、北方等大型不鏽鋼長，9月不鏽鋼粗鋼產量減產在60萬噸以上，主要以200系和300系爲主。庫存方面，300系庫存在節前呈現小幅下降，無錫庫存在30.2萬噸，佛山則小幅上升至6.7萬噸。
圖13：304/2B冷軋不鏽鋼卷:2.0mm:寶新:上海
數據來源：Wind，我的不鏽鋼網，中期研究院
圖14：300系不鏽鋼庫存
數據來源：Wind，我的不鏽鋼網，中期研究院
圖15：冷軋不鏽鋼300系毛利率
數據來源：百川盈孚，中期研究院
圖16：不鏽鋼8月表觀消費量有所上升
數據來源：百川盈孚，中期研究院
04
庫存低位徘徊
庫存方面，LME庫存繼續下跌趨勢，截止9月底庫存162690噸。上期所庫存5965噸，較上月變化不大。純鎳庫存目前仍處於低位，主要是硫酸鎳方面對純鎳需求量較大，特別是鎳豆需求佔比不低。但國內目前進口利潤可觀，精煉鎳需求尚可滿足，因此上期所庫存不如倫鎳庫存下降明顯。但節後隨着新能源汽車等復工復產，硫酸鎳需求逐步增加，或對純鎳需求增加，庫存仍將維持低位或有小幅下降。
圖17：倫鎳庫存高位回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖18：上期所鎳庫存
數據來源：Wind，中期研究院
05
關注疫情及宏觀經濟形勢
關注疫情變化對全球經濟體復蘇的影響、全球通脹的情況以及美國經濟復蘇。
06
市場交易策略
10月行情預判：9月鎳價出現了較大波動，前半月滬鎳跳過15.5萬高位，後半月連續下挫，跌破14萬支撐位。造成9月下旬下跌的不鏽鋼限電限產預計在10月中旬以後會得以緩和，預計300系復工復產後會對鎳價產生價格支撐，不過不鏽鋼鎳鐵企業備庫量不低，價格漲幅會受限。另外，前期純鎳進口打開後，結構性矛盾化解，因此國內鎳市場整體供需緊平衡。10月重點關注不鏽鋼終端需求的恢復和限電後復產情況能否匹配。技術面，滬鎳主力在觸底14萬後配合消息面或有小幅反彈但空間有限，呈現窄幅震蕩。
運行區間（140000-155000）
策略：單邊策略波段操作，賣出套保策略可適當降低頭寸。
