觀點小結
操作建議及邏輯：觀望爲主。目前，鎳呈供需雙弱格局，不鏽鋼需求疲軟。短期來看，不鏽鋼需求難恢復，預計鎳價整體偏震蕩。
上周，鎳價走弱，一度下探至14萬元/噸關口，其本質原因在於不鏽鋼需求疲軟，市場對鎳下遊消費信心不足。此外，鋼廠利潤虧損，生產動力不足，對鎳消費進一步下滑。
基本面上，供給端，鎳鐵方面，鎳鐵回流小幅環比上升。國內來看，雖然動力煤成本下降，但大部分鎳鐵廠都不是自備電廠，使用市場電價，成本沒有太大受到動力煤價格下調的影響。鎳鐵成本下降主要是因爲蘭炭價格下降，但目前鎳鐵廠利潤修復，主要因爲鋼廠壓價鎳鐵價格，鎳鐵廠仍承壓生產。純鎳方面，電解鎳價格下跌，現貨市場成交好轉，但住友、挪威鎳供應偏緊，市場搶購金川鎳，其升水不斷上漲。國內社會鎳庫存小幅累庫，而LME鎳庫存小幅去庫。硫酸鎳方面，預計12月高冰鎳可以正式開始交付，大概率硫酸鎳供給增長。需求端，不鏽鋼需求疲軟，鋼價下跌，且受能耗雙控的影響，不鏽鋼供應驟減，但不鏽鋼庫存小幅累庫。上周不鏽鋼下跌至1.8萬元/噸左右，已跌破成本線，鋼廠虧損生產，排產動力不足。短期內，鋼價繼續下行突破1.8萬元有壓力，需要新的邏輯驅動鋼價下跌，比如鉻鐵價格下跌或動力煤跌破至成本線800元/噸。新能源方面，當前國內市場偏向磷酸鐵鋰，但後續究竟如何演變，關鍵因素在於鎳、鈷的價格和磷酸鐵鋰性能提升能否克服低氣溫下容量保持率的難題，而轉產高冰鎳項目的產量增速、MHP的產量增速與新能源電池用鎳量增速之間的匹配程度也需要關注。建議關注後續鎳、不鏽鋼庫存變化以及鎳鐵、不鏽鋼成本利潤變化。
風險提示：1.鎳鐵、不鏽鋼能耗雙控限產力度不及預期；2.磷酸鐵鋰佔比大幅上升；3.不鏽鋼終端消費大幅走弱。
周度價差結構情況
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈強back結構，LME 0-3升貼水逐漸擴大。
* 截至11月4日，倫鎳注銷倉單爲65178噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬鎳價差結構
* SHEF鎳價格曲線呈back結構。
* 上周滬鎳價格下降，周內最低觸及14萬元/噸左右，據了解，住友、挪威鎳現貨緊缺，市場多交投金川鎳。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
純鎳價差
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供給端：周度變化情況
鎳礦海運費下跌，FOB價格堅挺
* 過去一周，海運費價格下調，環比下降5-6美元/噸，至20.25-21.25元/噸。菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格下降11.5美元/噸，至82美元/噸。
* 菲律賓蘇裏高地區進入雨季，出貨量環比下降，礦山商挺價意願較強。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
10月能耗雙控限產鎳鐵廠統計
* 受到能耗雙控的影響，10月鎳鐵產量環比下降1.14萬噸鎳，至29.02萬噸鎳。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
印尼鎳鐵回流上升
* 10月鎳鐵進口量環比上升68600噸，至349700噸，主要原因系國內降負荷生產，而印尼鎳鐵價格具有優勢，鎳鐵進口打開。印尼鎳鐵相較於國內更具有價格優勢，主要因爲印尼鎳鐵生產成本普遍低於國內，印尼當地具有鎳礦成本和電力成本的優勢。根據測算，RKEF工藝下10%印尼鎳鐵成本是101.93美元/鎳點（714.55元/鎳點）-132.78美元/鎳點（863.07元/鎳點），而國內鎳鐵冶煉成本約1498元/鎳點-1687元/鎳點之間。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鎳鐵成本下降，但利潤尚未修復
* 上周雖然動力煤價格下跌，但僅使少部分擁有自備電廠的鎳鐵廠的鎳鐵成本降低，如山東鑫海，絕大多數鎳鐵廠使用市場電價，其電力成本沒有大幅下降。
* 鎳鐵成本下降的主要原因在於作爲鎳鐵冶煉輔料的蘭炭價格下降至2000元/噸，鎳鐵成本隨之下降至1630元/鎳點左右，但鎳鐵企業利潤尚未修復，主要原因在於鋼企仍壓縮鎳鐵廠利潤，鎳鐵廠承壓生產。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
硫酸鎳價差情況
* 截至11月05日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲18000元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.7萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳利潤約9.2萬元/噸鎳，出售鎳鐵利潤約8.65萬元/噸鎳，轉產高冰鎳的利潤高於出售鎳鐵的利潤。
數據來源：天風期貨研究所
鎳滬倫比、進口盈虧
* 滬倫比值延續震蕩，剔除匯率影響後的比值爲1.13。
* 進口方面，電解鎳進口利潤下降至-1455元/噸，進口利潤虧損。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
LME鎳庫存小幅去庫
* 上周，LME鎳庫存小幅去庫，環比下降3100噸，至139900噸。LME鎳庫存去庫化，對鎳價形成部分支撐。
* 重點關注地區：亞洲地區庫存持續去庫化。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
國內鎳庫存小幅累庫
* 國內方面，社會總庫存環比下降2110噸，至16060噸。
* 截至11月5日，上海保稅區純鎳庫存環比增加1200噸，至9300噸。其中，鎳豆庫存環比下降300噸，至2100噸；鎳板庫存環比增加1500噸，至7200噸。鎳板方面，雖然當前純鎳進口虧損，進口窗口關閉，但由於之前進口窗口打開，鎳板陸續到貨，被搬入保稅區，其庫存增加。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
需求端：周度變化情況
不鏽鋼供給偏緊，鋼廠利潤虧損
* 受到能耗雙控的影響，10月不鏽鋼產量約219萬噸，環比下降2萬噸，而近期不鏽鋼下遊需求疲軟，加工廠訂單量一般。
* 此外，上周不鏽鋼價格下跌至1.8萬元/噸，下跌至成本線，鋼廠虧損生產，鋼廠缺少驅動力排產，對鎳消費走弱。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
鎳板、鎳鐵價差情況
* 截至11月05日，鎳板、鎳鐵價差爲-2000元/噸鎳。上周鎳板、鎳鐵價差擴大，理論上，鋼廠採購鎳鐵作爲原料更具有經濟性。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
不鏽鋼庫存小幅累庫
* 截至10月29日，不鏽鋼庫存呈小幅累庫600噸，至593000噸。
* 不鏽鋼供給驟減，而300系庫存無明顯去庫，側面印證不鏽鋼消費走弱。預計後市，不鏽鋼供需雙弱，供應依舊受限，需求難有起色，不鏽鋼庫存難以去庫。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
新能源需求面臨風險
* 特斯拉在三季報中表示，對於標準續航版Model 3和Model Y新能源電動汽車，全球範圍內都在改用磷酸鐵鋰電池。三元材料和磷酸鐵鋰之爭從未停息，以特斯拉爲標杆，市場逐漸偏向成本更低的磷酸鐵鋰。
* 三元材料密度高於磷酸鐵鋰，性能更優；三元材料在低溫中容量保持率更好，隨着溫度逐漸降低，磷酸鐵鋰容量保持率逐漸下降。
* 由於三元材料成本高昂，當前市場逐漸偏向磷酸鐵鋰，但磷酸鐵鋰在低溫中表現較差。未來若印尼MHP項目順利投產，高冰鎳項目放量入市，則鎳的價格或將下降，三元的份額隨着鎳價下降而逐漸擴大。整體來看，預計未來三元和磷酸鐵鋰將應用於不同車型，二者共存發展。
數據來源：天風期貨研究所
新能源對鎳需求預測
* 考慮到磷酸鐵鋰市場份額擴大，預計三元體系佔比約40%，10月、11月、12月新能源對鎳需求分別爲1.8萬噸鎳、2.0萬噸鎳、2.2萬噸鎳。
數據來源：天風期貨研究所
供需平衡情況
*操作建議及邏輯：觀望爲主。目前，鎳呈供需雙弱格局，刺激鎳價下調。短期來看，不鏽鋼需求難恢復，預計鎳價整體偏震蕩。
* 上周，鎳價走弱，一度下探至14萬元/噸關口，其本質原因在於不鏽鋼需求疲軟，市場對鎳下遊消費信心不足。此外，鋼廠利潤虧損，生產動力不足，對鎳消費進一步下滑。
* 基本面上，供給端，鎳鐵方面，鎳鐵回流小幅環比上升。國內來看，雖然動力煤成本下降，但大部分鎳鐵廠都不是自備電廠，使用市場電價，成本沒有太大受到動力煤價格下調的影響。鎳鐵成本下降主要是因爲蘭炭價格下降，但目前鎳鐵廠利潤修復，主要因爲鋼廠壓價鎳鐵價格，鎳鐵廠仍承壓生產。純鎳方面，電解鎳價格下跌，現貨市場成交好轉，但住友、挪威鎳供應偏緊，市場搶購金川鎳，其升水不斷上漲。國內社會鎳庫存小幅累庫，而LME鎳庫存小幅去庫。硫酸鎳方面，預計12月高冰鎳可以正式開始交付，大概率硫酸鎳供給增長。需求端，不鏽鋼需求疲軟，鋼價下跌，且受能耗雙控的影響，不鏽鋼供應驟減，但不鏽鋼庫存小幅累庫。上周不鏽鋼下跌至1.8萬元/噸左右，已跌破成本線，鋼廠虧損生產，排產動力不足。短期內，鋼價繼續下行突破1.8萬元有壓力，需要新的邏輯驅動鋼價下跌，比如鉻鐵價格下跌或動力煤跌破至成本線800元/噸。新能源方面，當前國內市場偏向磷酸鐵鋰，但後續究竟如何演變，關鍵因素在於鎳、鈷的價格和磷酸鐵鋰性能提升能否克服低氣溫下容量保持率的難題，而轉產高冰鎳項目的產量增速、MHP的產量增速與新能源電池用鎳量增速之間的匹配程度也需要關注。建議關注後續鎳、不鏽鋼庫存變化以及鎳鐵、不鏽鋼成本利潤變化。
*風險提示：1.鎳鐵、不鏽鋼能耗雙控限產力度不及預期；2.磷酸鐵鋰佔比大幅上升；3.不鏽鋼終端消費大幅走弱。
