要點：
12月行情預判：鎳價在成本支撐和需求弱勢的雙方夾擊中，11月價格日波動較大，但價格整體仍未能突破箱體區間。進入冬季，菲律賓雨季的影響和終端需求淡季的矛盾更加突出，而三元電池方面對鎳需求增速下降，但硫酸鎳供給不減。當前利多的因素僅在成本端，利空的因素集中於需求端。供需雙弱格局下，預計12月份鎳價仍或弱勢震蕩，但不排除進一步向下，跌破成本支撐可能。
運行區間（135000-150000）
策略：單邊策略擇機短空，賣出套保策略持有。
正文：
01
基本面分析-上遊
上遊：鎳礦截止12月2日，鎳礦市場CIF成交價格NI:1.5%爲80-83美元/溼噸，和上月價格相差不大。2021年10月中國鎳礦進口量447.62萬噸，環比減少120.81萬噸，降幅21.25%；同比減少64.04萬噸，降幅12.52%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量401.18萬噸，環比減少118.31萬噸，降幅22.77%；同比減少59.82萬噸，降幅12.98%。自印度尼西亞進口鎳礦量11.37萬噸，環比增加2.98萬噸，增幅35.52%；同比增加0.4萬噸，增幅3.61%。自其他國家進口鎳礦量35.06萬噸，環比減少5.48萬噸，降幅13.53%；同比減少4.62萬噸，降幅11.65%。2021年1-10月，中國鎳礦進口總量3760.70萬噸，同比增加15.94%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦總量3417.24萬噸，同比增加28.51%；自印度尼西亞進口鎳礦總量64.45萬噸，同比減少79.54%；自其他國家進口鎳礦總量279.01萬噸，同比增加3.52%。。鎳礦港口庫存進入震蕩期，相較上月小幅增加。庫存方面，WIND數據顯示，截止11月底，國內13港口鎳礦庫存790.21萬噸%。菲律賓的雨季對鎳礦供給產生影響，蘇裏高礦區裝運速度下降，因此北部礦山招標的FOB價格堅挺，不斷上調之下，有時甚至超過CIF價格。由於鎳鐵當前的原料庫存充足，對鎳礦的需求不高，對高價接受度低。鎳礦整體需求端較弱，一方面是雙限下復產量有限，另外高成本下下遊對高價鎳礦接受度低，成交清淡。
圖1：10月菲律賓鎳礦累計進口量同比增加28.79%，同比增速繼續下降
數據來源：Wind，中期研究院
圖2：鎳礦港口庫存進入振蕩期
數據來源：Wind，我的鋼鐵，中期研究院
圖3 ：紅土鎳礦CIF價格（美元/溼噸）（12月1日）
數據來源：Wind，我的鋼鐵，中期研究院
02
基本面分析-中遊
中遊：鎳鐵、硫酸鎳及電解鎳鎳鐵產量分析：SMM數據顯示，2021年10月全國鎳生鐵產量小幅回暖，環比上漲0.12%至3.072萬鎳噸；高鎳鐵9月份產量爲0.57萬鎳噸，環比增加2%；低鎳鐵環比繼續下降。由於9月份鎳鐵產量環比下降在20%以上，因此10月環比增加的這個幅度相對非常小，同比去年同期仍大幅下降。11月份全國鎳鐵產量預計3.42萬鎳噸，環比增加11.28%。12月份預計鎳鐵環比再次下降12.5%。整體看鎳鐵產量近幾月仍以下降收縮爲主。鎳鐵進口分析：印尼鎳鐵回流環比繼續下降。2021年10月中國鎳鐵進口量29.91萬噸，環比減少0.74萬噸，降幅2.42%；同比增加3.96萬噸，增幅15.26%。其中，10月中國自印度尼西亞進口鎳鐵量24.92萬噸，環比減少0.96萬噸，降幅3.7%；同比增加6.01萬噸，增幅31.81%。2021年1-10月中國鎳鐵進口總量309.89萬噸，同比增加38.11萬噸，增幅14.02%。其中，自印度尼西亞進口鎳鐵量261.54萬噸，同比增加45.61萬噸，增幅21.13%。11月高鎳鐵價格整體呈現高位整理態勢，月內高鎳鐵價格多在都在1450元/鎳點（到廠含稅）價格左右徘徊。
圖4：鎳鐵價格回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖5：電解鎳-鎳鐵差價
數據來源：Wind，中期研究院
圖6：鎳鐵即期利潤率繼續下降，最低0.84%
數據來源：Mysteel，中期研究院
圖7：長江有色（市場均價）：電解鎳
數據來源：Wind，中期研究院
圖8：滬鎳基差維持高位
數據來源：Wind，中期研究院
圖9：金川鎳溢價回落
數據來源：Wind，MYSTEEL，中期研究院
圖10 ：鎳豆現貨貼水
數據來源：Wind，MYSTEEL，中期研究院
小結：12月的鎳鐵產量雖不增，但終端需求不強的情況下，鎳鐵價格呈現上下皆有阻力，下方是成本支撐，根據MYSTEEL的測算，目前高鎳鐵的即期利潤最低僅0.48%。因此，12月份鎳礦價格大概率維持高位的情況下，鎳鐵成本支撐較強，雙方爭奪仍比較激烈，但不排除鎳鐵廠在虧損線下生產。
圖11：長江有色市場平均價：硫酸鎳價格高位回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖12：硫酸鎳-電解鎳價差下行
數據來源：Wind，中期研究院
硫酸鎳的供需：SMM數據顯示，2021年10月全國硫酸鎳產量2.97萬噸金屬量，實物量爲13.8萬實物噸，環比增6.29%，同比增74.36%。其中，電池級硫酸鎳產量爲2.79萬鎳噸，10月鎳豆（粉）自溶量佔比約51%，原生料（MHP/MSP/高冰鎳）總佔比約32%，廢料佔比約13%，餘下爲粗制硫酸鎳。硫酸鎳的產能仍然不低，雖然相較9月的環比增速下降，但整體看11月和12月將繼續維持新增。硫酸鎳當前供強需弱，鎳豆目前由於供給減少，11月底-12月初開始小幅升水。但未來新增供給壓力下，累庫尚未結束，價格難言上漲。12月大概率或小幅回落。精煉鎳供需：10月SMM公布的全國電解鎳產量爲1.45萬噸，環比增加1.48%，開工率在66%。預計2021年10月全國電解鎳產量或爲1.4萬噸。10月產量變化不大，11月的產量也在1.45萬噸。精煉鎳國內供給變化不大。
03
基本面分析-下遊
下遊：不鏽鋼不鏽鋼現貨市場情況：SMM調研10月份全國不鏽鋼產量230.45萬噸，較9月份產量增加7.99萬噸，環比增幅3.59%，同比下降19.63%。但1-10月不鏽鋼累計總產量1708.6萬噸，累計同比增加12.72%。截止11月底，不鏽鋼價格仍然萎靡不振，一方面是。不鏽鋼產量及庫存情況：Mysteel數據顯示，截止12月2日，全國冷軋300系庫存量爲254689噸，周度環比下降6.14%，但相較上月仍然增加。其中，佛山市場300冷軋庫存66827噸，周環比下降6.3%，無錫市場300系冷軋庫存318912噸，周環比下降3.63%。根據MYSTELL的成本利潤模型分析，304冷軋成本在17808元/噸，外購高鎳鐵冷軋成本18919元/噸，這使得304生產即期利潤再度被擠壓，目前從模型測得基本在成本線以下。從庫存來看，預計12月隨着不鏽鋼排產量增加，未來或仍有累庫壓力。
圖13：304/2B冷軋不鏽鋼卷:2.0mm:寶新:上海
數據來源：Wind，MYSTEEL，中期研究院
圖14：300系不鏽鋼庫存繼續累庫
數據來源：Wind，MYSTEEL，中期研究院
圖15：304冷軋各工藝成本對比
數據來源：MYSTEEL，中期研究院
圖16：304冷軋各工藝利潤率對比
數據來源：MYSTEEL，中期研究院
04
庫存低位徘徊
庫存方面，LME庫存繼續下跌趨勢，截止12月1日庫存114360噸。上期所庫存6147噸，較上月繼續下降。進入12月鎳價延續弱勢，但受到低庫存影響，倫鎳相對抗跌，滬倫比繼續在低位，進口窗口緊閉。
圖17：倫鎳庫存高位回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖18：上期所鎳庫存
數據來源：Wind，中期研究院
圖19：滬倫比在低位，進口窗口關閉
數據來源：Wind，中期研究院
05
關注疫情及宏觀經濟形勢
關注疫情變化對全球經濟體復蘇的影響、全球通脹的情況以及美國經濟復蘇。
06
市場交易策略
12月行情預判：鎳價在成本支撐和需求弱勢的雙方夾擊中，11月價格日波動較大，但價格整體仍未能突破箱體區間。進入冬季，菲律賓雨季的影響和終端需求淡季的矛盾更加突出，而三元電池方面對鎳需求增速下降，但硫酸鎳供給不減。當前利多的因素僅在成本端，利空的因素集中於需求端。供需雙弱格局下，預計12月份鎳價仍或弱勢震蕩，但不排除進一步向下，跌破成本支撐可能。
運行區間（135000-150000）
策略：單邊策略擇機短空，賣出套保策略持有。
