觀點小結
操作建議及邏輯：觀望。短期來看，鎳價上漲驅動不足，而不鏽鋼鎳低庫存對鎳價形成支撐，預計鎳價高位震蕩。
基本面上，菲律賓臺風導致鎳礦產區摧毀嚴重，可能造成鎳礦供應受阻。鎳鐵廠仍承壓生產，利潤虧損，當前硫酸鎳和鎳鐵的價差維持在1.4萬元左右，高冰鎳量產動力尚且不足，預計一季度高冰鎳投產節奏仍緩慢，隨着新能源車需求增速的上漲，價差擴大釋放高冰鎳投產節奏。不鏽鋼方面，需求端表現一般，主要是鋼廠控制出貨量，市場現貨緊張，貿易商不鏽鋼現貨不足，挺價心態較強。貿易商大概率在明年1月補庫，爲春節鋼廠季節性檢修做準備。不鏽鋼價格上漲，帶動鎳價上漲，然而在不鏽鋼需求尚未有方向性轉變的情況下，警惕需求疲軟帶來的負效應。預計一季度鋼廠200系減產持續，春節前後將面臨季節性檢修，屆時不鏽鋼對鎳需求面臨壓力。庫存方面，LME鎳庫存降至77928噸，其中鎳豆庫存77928噸，鎳板庫存20058噸，LME鎳庫存去庫節奏放緩。國內鎳社會庫存10780噸，位於歷史低位。
風險提示：1.高冰鎳放量超預期；2.能耗雙控加碼；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
印尼政府將對PLTU徵收碳稅
* 印尼政府將於2022年4月1日對PLTU（火電廠）徵收碳稅，屆時將擡升印尼冶煉的成本中樞。能源和礦產資源部(ESDM) 電氣工程與環境司司長萬哈爾Wanhar表示，政府將把碳稅分爲三組，該碳稅的實施將通過印尼盾Rp。對於容量超過100MW的蒸汽發電廠，每千克 (kg) 二氧化碳當量 (CO2e) 爲30盾，約等於0.002089美元。Wanhar表示，規定碳稅僅作爲一個工具，最終的目標是減少溫室氣體排放（GHG）。
* 國內在印尼的項目，無論是鎳鐵、高冰鎳還是MHP，目前均使用自備電廠，屬於徵收碳稅的範圍內。印尼當地已再難批準RKEF火法項目，疊加未來徵收碳稅的政策，從趨勢中可以看出，印尼對碳排放的控制將逐漸趨嚴。
* 從冶煉成本來看，徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約952-985美元/噸，即618.8-640.25元/鎳點（以匯率6.5人民幣/美元），徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，至1230-1263美元/噸，即799.5-820.95元/鎳點。
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈back結構，LME 0-3升水逐漸收窄。
* 截至12月29日，倫鎳注銷倉單爲50160噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬鎳價差結構
* SHEF鎳價格曲線呈back結構。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
純鎳價差
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供給端：周度變化情況
鎳礦海運費下跌，FOB價格堅挺
* 海運費價格爲18.5-20美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格穩定在82美元/噸左右。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鎳鐵供給增加，但仍偏緊
* 印尼鎳鐵價格具有優勢，鎳鐵進口打開。印尼鎳鐵相較於國內更具有價格優勢，主要因爲印尼鎳鐵生產成本普遍低於國內，印尼當地具有鎳礦成本和電力成本的優勢。
* 從冶煉成本來看，徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約952-985美元/噸，即618.8-640.25元/鎳點（以匯率6.5人民幣/美元），徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，至1230-1263美元/噸，即799.5-820.95元/鎳點。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
硫酸鎳價差情況
* 截至12月29日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲1.57萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.7萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力不足。
數據來源：天風期貨研究所
鎳滬倫比、進口盈虧
* 滬倫比值延續震蕩，剔除匯率影響後的比值爲1.154。
* 進口方面，電解鎳進口利潤爲372.1元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
LME鎳庫存去庫放緩
* 庫存方面，LME鎳庫存降至77928噸，其中鎳豆庫存77928噸，鎳板庫存20058噸，LME鎳庫存去庫節奏放緩。
數據來源：天風期貨研究所
國內鎳庫存去庫
* 國內方面，鎳社會庫存10780噸，位於歷史低位。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
需求端：周度變化情況
不鏽鋼復產，鋼廠利潤虧損
* 當前雖然主流鋼廠利潤仍在，但是300系不鏽鋼行業利潤-8%，鋼廠虧損減產檢修，已公布的檢修計劃將減少30萬噸不鏽鋼，預計明年1月減產檢修仍然持續。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
不鏽鋼庫存小幅去庫
* 截至12月24日，不鏽鋼庫存小幅去庫75200噸，至507500噸。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
三元VS磷酸鐵鋰
* 從性能上看，隨着鎳含量提升，三元材料能量密度有望進一步提升，而後隨着CTP、CTC技術的應用，高鎳三元電池與磷酸鐵鋰電池的能量密度差距有望拉大。
* 從技術安全性上看，通過電池結構優化、技術手段進步，高鎳三元電池的安全問題有望得到解決。
* 從成本上看，高鎳三元電池中鈷含量較低，而後期隨着動力電池回收產業鏈的發展、去鈷化研究的成熟，高鎳三元電池的成本有望大幅降低。從應用場景上看，未來隨着新能源汽車滲透率提升，高性能的電動車需求逐漸擴大，高鎳三元電池的需求將隨着提升。
數據來源：榮百科技，天風期貨研究所
新能源對鎳需求預測
* 2021年，新能源需求噴涌而出，三元動力電池對鎳需求約19.4萬噸鎳，同比增長91%。2022年，國內三元高鎳電池將被磷酸鐵鋰電池替代，但隨着新能源車的高速發展和高鎳化進程的加快，預計明年新能源對鎳需求仍保持增長，約24.6萬噸鎳，同比增速約28%。
數據來源：中國動力電池產業聯盟創新，乘聯社，天風期貨研究所
觀點小結
*操作建議及邏輯：觀望。短期來看，鎳價上漲驅動不足，而不鏽鋼鎳低庫存對鎳價形成支撐，預計鎳價高位震蕩。
* 基本面上，菲律賓臺風導致鎳礦產區摧毀嚴重，可能造成鎳礦供應受阻。鎳鐵廠仍承壓生產，利潤虧損，當前硫酸鎳和鎳鐵的價差維持在1.4萬元左右，高冰鎳量產動力尚且不足，預計一季度高冰鎳投產節奏仍緩慢，隨着新能源車需求增速的上漲，價差擴大釋放高冰鎳投產節奏。不鏽鋼方面，需求端表現一般，主要是鋼廠控制出貨量，市場現貨緊張，貿易商不鏽鋼現貨不足，挺價心態較強。貿易商大概率在明年1月補庫，爲春節鋼廠季節性檢修做準備。不鏽鋼價格上漲，帶動鎳價上漲，然而在不鏽鋼需求尚未有方向性轉變的情況下，警惕需求疲軟帶來的負效應。預計一季度鋼廠200系減產持續，春節前後將面臨季節性檢修，屆時不鏽鋼對鎳需求面臨壓力。庫存方面，LME鎳庫存降至77928噸，其中鎳豆庫存77928噸，鎳板庫存20058噸，LME鎳庫存去庫節奏放緩。國內鎳社會庫存10780噸，位於歷史低位。
*風險提示：1.高冰鎳放量超預期；2.能耗雙控加碼；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
