觀點小結
整體來看，鎳價供給彈性較大，價格重心上移，短期內波動放大。
當前鎳板現貨趨緊，鎳板和鎳鐵價差拉大，疊加低庫存支撐，在鎳板進口窗口尚未完全打開之前，預計鎳價高位震蕩。
基本面上，鎳鐵廠利潤回暖，但仍承壓生產。當前高冰鎳尚未放量，預計一季度高冰鎳投產節奏仍緩慢，隨着新能源車需求增速的上漲，價差擴大釋放高冰鎳投產節奏。不鏽鋼方面，下遊節前備庫，不鏽鋼需求略有好轉，但鋼廠控制出貨量，市場現貨緊張，刺激不鏽鋼價格上漲，鋼廠利潤回暖。春節前後鋼廠季節性集中檢修減產，供需雙弱之下，不鏽鋼庫存可能呈現累庫狀態，警惕不鏽鋼需求疲軟的負反饋向上傳導。庫存方面，LME鎳庫存降至97038噸，其中鎳豆庫存72390噸，鎳板庫存19014噸，LME鎳庫存去庫節奏放緩。國內方面，鎳社會庫存9161噸，位於歷史低位。
風險提示：1.高冰鎳放量超預期；2.能耗雙控加碼；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
鎳板現貨緊缺，進口窗口尚未打開
* 當前鎳板現貨趨緊，鎳板和鎳鐵價差拉大，剔除匯率影響後的滬倫比值爲1.167，虧損達600元/噸，進口窗口尚未打開，無法對國內形成補給。
數據來源：天風期貨研究所
不鏽鋼減產，利潤回暖
* 1月200系不鏽鋼檢修減產約30萬噸，約佔200系不鏽鋼月產量35%，300系不鏽鋼檢修減產約25.5萬噸，約佔300系不鏽鋼月產量17%。12月底不鏽鋼利潤降至-15%至-12%，鋼廠虧損後陸續減產200系、300系。不鏽鋼利潤虧損至-10%以下，可能將對邊際產能有指引作用，如鑫金匯、樂華合金和鞍鋼聯衆等鋼廠將減產檢修。
* 下遊節前備庫，不鏽鋼需求略有好轉，但鋼廠控制出貨量，市場現貨緊張，刺激不鏽鋼價格上漲，鋼廠利潤回暖。預計短期內，不鏽鋼價格貼近成本線運行。春節前後鋼廠季節性集中檢修減產，供需雙弱之下，不鏽鋼庫存可能呈現累庫狀態，警惕不鏽鋼需求疲軟的負反饋向上傳導。
數據來源：天風期貨研究所
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈back結構，LME 0-3升水逐漸擴大。
* 截至1月14日，倫鎳注銷倉單爲52914噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬鎳價差結構
* SHEF鎳價格曲線呈back結構。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
純鎳價差
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供給端：周度變化情況
鎳礦海運費下跌，FOB價格堅挺
* 海運費價格爲17-18.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格穩定在82美元/噸左右。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
印尼考慮加徵鎳鐵和鎳生鐵的出口關稅
* 印尼海洋與投資事務部副部長Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年開始對鎳鐵和鎳生鐵徵收出口關稅。如果鎳價在15000美元/噸以上，將可能徵收2%的稅，即300美元/噸，並且稅額與鎳價成正比增長。印尼考慮加徵鎳鐵和鎳生鐵的出口稅的消息引爆市場，倫鎳首先反映，一度上漲至22700美元/噸。
* 2021年，我國從印尼進口的鎳鐵（包括鎳生鐵）約3076389實物噸，佔我國鎳鐵供應總量24%。從冶煉成本來看，印尼鎳鐵相比我國鎳鐵擁有巨大優勢，印尼鎳鐵冶煉成本較低。除了尚未落地的出口關稅之外，印尼政府將於2022年4月1日對PLTU徵收碳稅。徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約952-985美元/噸，即618.8-640.25元/鎳點（以匯率6.5人民幣/美元）。而徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，至1230-1263美元/噸，即799.5-820.95元/鎳點。當前，印尼政府考慮徵收關稅，成本中樞將進一步擡升，我們以10%、15%、20%的關稅分別計價，則印尼鎳鐵出口的總成本約879-903.05元/鎳點、919.425-944.09元/鎳點、959.4-985.14元/鎳點。我國鎳鐵冶煉成本約在1250元/鎳點-1400元/鎳點之間，即便印尼加徵出口關稅，相較之下，仍具成本優勢。
數據來源：天風期貨研究所
鎳鐵供給增加，但仍偏緊
* 印尼鎳鐵價格具有優勢，鎳鐵進口打開。印尼鎳鐵相較於國內更具有價格優勢，主要因爲印尼鎳鐵生產成本普遍低於國內，印尼當地具有鎳礦成本和電力成本的優勢。2022年，預計印尼鎳鐵新增投產達32萬噸鎳。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
硫酸鎳價差情況
* 截至1月17日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲2.5萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.7萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：天風期貨研究所
鎳滬倫比、進口盈虧
* 滬倫比值延續震蕩，剔除匯率影響後的比值爲1.167。
* 進口方面，電解鎳進口利潤爲-601元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
LME鎳庫存去庫放緩
* 庫存方面，LME鎳庫存降至97038噸，其中鎳豆庫存72390噸，鎳板庫存19014噸，LME鎳庫存去庫節奏放緩。
數據來源：天風期貨研究所
國內鎳庫存去庫
* 國內方面，鎳社會庫存9161噸，位於歷史低位。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
需求端：周度變化情況
鋼廠檢修減產，利潤回暖
* 300系不鏽鋼價格貼近成本線，行業利潤盈虧平衡附近，鋼廠虧損減產檢修，已公布的檢修計劃1月減少30萬噸200系不鏽鋼，25.5萬噸300系不鏽鋼。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
不鏽鋼庫存小幅去庫
* 截至1月17日，不鏽鋼庫存去庫6400噸，至454000噸。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
三元VS磷酸鐵鋰
* 從性能上看，隨着鎳含量提升，三元材料能量密度有望進一步提升，而後隨着CTP、CTC技術的應用，高鎳三元電池與磷酸鐵鋰電池的能量密度差距有望拉大。
* 從技術安全性上看，通過電池結構優化、技術手段進步，高鎳三元電池的安全問題有望得到解決。
* 從成本上看，高鎳三元電池中鈷含量較低，而後期隨着動力電池回收產業鏈的發展、去鈷化研究的成熟，高鎳三元電池的成本有望大幅降低。從應用場景上看，未來隨着新能源汽車滲透率提升，高性能的電動車需求逐漸擴大，高鎳三元電池的需求將隨着提升。
數據來源：榮百科技，天風期貨研究所
新能源對鎳需求預測
* 2021年，新能源需求噴涌而出，三元動力電池對鎳需求約19.4萬噸鎳，同比增長91%。
* 2022年，國內三元高鎳電池將被磷酸鐵鋰電池替代，但隨着新能源車的高速發展和高鎳化進程的加快，預計2022年新能源對鎳需求仍保持增長，約24.6萬噸鎳，同比增速約28%。
數據來源：中國動力電池產業聯盟創新，乘聯社，天風期貨研究所
觀點小結
*整體來看，鎳價供給彈性較大，價格重心上移，短期內波動放大。當前鎳板現貨趨緊，鎳板和鎳鐵價差拉大，疊加低庫存支撐，在鎳板進口窗口尚未完全打開之前，預計鎳價高位震蕩。
* 基本面上，鎳鐵廠利潤回暖，但仍承壓生產。當前高冰鎳尚未放量，預計一季度高冰鎳投產節奏仍緩慢，隨着新能源車需求增速的上漲，價差擴大釋放高冰鎳投產節奏。不鏽鋼方面，下遊節前備庫，不鏽鋼需求略有好轉，但鋼廠控制出貨量，市場現貨緊張，刺激不鏽鋼價格上漲，鋼廠利潤回暖。春節前後鋼廠季節性集中檢修減產，供需雙弱之下，不鏽鋼庫存可能呈現累庫狀態，警惕不鏽鋼需求疲軟的負反饋向上傳導。庫存方面，LME鎳庫存降至97038噸，其中鎳豆庫存72390噸，鎳板庫存19014噸，LME鎳庫存去庫節奏放緩。國內方面，鎳社會庫存9161噸，位於歷史低位。
*風險提示：1.高冰鎳放量超預期；2.能耗雙控加碼；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
