觀點小結
核心觀點：偏多鎳供應緊張矛盾尚未緩解，疊加俄烏衝突引發海外鎳供給擔憂，短期內，預計鎳供給偏緊邏輯延續，全球鎳顯性庫存去庫趨勢不變。策略上關注逢低做多。
鎳鐵：中性根據推演，2月鎳鐵缺口達萬噸級別。周內，鎳鐵價格穩定在1500-1530元/鎳點之間，利潤達108-300元/鎳點。
高冰鎳：偏多高冰鎳產能釋放尚未達到緩解鎳元素供給缺口的量級，鎳元素缺口需依靠印尼鎳鐵產能釋放或海外純鎳供應來補充。
電解鎳：偏多國內吉林省某鎳冶煉企業精煉鎳產線檢修，復產時間待定，該企業2月精煉鎳產量爲200噸，預計3月影響國內電解鎳產量。海外來看，俄鎳純鎳產量佔全球約11%，俄烏衝突引發海外對俄鎳供擔憂，周內倫鎳走強幅度高於滬鎳，短期內，預計供給偏緊邏輯延續。
不鏽鋼：偏空受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，部分鋼廠進入虧損階段。當前不鏽鋼基本面偏弱，關注庫存變化情況，需警惕不鏽鋼的負反饋向上傳導。
庫存：偏多截至3月1日，LME鎳庫存去庫至79520噸，其中鎳豆庫存59460噸，鎳板庫存15090噸。
截至2月25日，國內鎳社會庫存小幅累庫410噸，至11440噸，位於歷史低位。
平衡與展望
*當前鎳主要矛盾逐漸從結構性矛盾轉向至鎳元素總量不足的矛盾，疊加俄烏衝突引發海外對鎳供給擔憂，倫鎳創新高。短期內，預計鎳供給偏緊邏輯延續，全球鎳顯性庫存去庫趨勢不變。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.俄烏衝突的不確定性；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
本周焦點
* Norilsk鎳產地主要分爲俄羅斯、芬蘭兩地。其中，2021年俄羅斯本土電解鎳產量12.1萬噸鎳，約佔全球電解鎳產量11%；芬蘭地區生產的4.7萬噸鎳中有4.4萬噸來自俄羅斯。若後續對俄羅斯制裁加劇從而影響俄鎳出口，海外至少減少3600噸/月的鎳供給。
* 俄鎳作爲LME可交割品牌之一，主要以鎳板爲主，若制裁俄鎳，則LME鎳板庫存大概率將加速去庫。短期內，海外鎳供應偏緊的邏輯不變，且LME鎳庫存將延續去庫。
* 進一步推演，可能國內對俄鎳進口窗口打開，純鎳供給增加，屆時，外強內弱，滬倫比進一步收窄。
數據來源：Norilsk年報，天風期貨研究所
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈back結構，LME 0-3升水走強。
* 截至3月2日，倫鎳注銷倉單爲40026噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬鎳價差結構
* SHEF鎳價格曲線呈back結構。
* 周內，俄烏衝突使市場對流入國內純鎳預期增長，外強內弱明顯。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
純鎳價差
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供給端：周度變化情況
鎳礦價格維穩
* 周內海運費有所上漲，漲至20-21.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格漲至86美元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
印尼鎳鐵對鎳元素供給總量影響至關重要
* 鎳總量供應主要來源印尼鎳鐵和海外純鎳，受累於印尼勞動力不足、電力進度較慢等因素，印尼產能釋放較慢。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鎳鐵利潤回暖
* 從冶煉成本來看，印尼鎳鐵冶煉成本較低。印尼政府將於2022年4月1日對PLTU徵收碳稅，徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約952-985美元/噸，即618.8-640.25元/鎳點（以匯率6.5人民幣/美元）。而徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，至1230-1263美元/噸，即799.5-820.95元/鎳點。
* 此外，印尼政府考慮徵收關稅，成本中樞將進一步擡升，我們以10%、15%、20%的關稅分別計價，印尼鎳鐵出口總成本分別約879-903.05元/鎳點、919.425-944.09元/鎳點、959.4-985.14元/鎳點。
* 我國鎳鐵冶煉成本約在1250元/鎳點-1400元/鎳點之間，即便印尼加徵出口關稅，相較之下，仍具成本優勢。
數據來源：天風期貨研究所
硫酸鎳價差情況
* 截至3月2日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲4萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.7萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：天風期貨研究所
鎳滬倫比、進口盈虧
* 截至2月15日，剔除匯率影響後的比值爲1.075，內外比價回落，明顯外強內弱。
* 進口方面，電解鎳進口虧損達3000-6000元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
LME鎳庫存持續去庫
* 庫存方面，截至3月2日，LME鎳庫存去庫至78160噸，其中鎳豆庫存58140噸，鎳板庫存15066噸。
數據來源：天風期貨研究所
國內鎳庫存小幅累庫
* 截至2月18日，國內鎳社會庫存小幅累庫至11030噸，仍位於歷史低位。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
需求端：周度變化情況
累庫預期下，鋼廠成本擡升
* 受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，部分鋼廠進入虧損階段。
* 截至2月25日，不鏽鋼庫存累庫至694200噸。當前不鏽鋼基本面偏弱，關注庫存變化情況，需警惕不鏽鋼的負反饋向上傳導。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
新能源對鎳需求預測
* 2021年，新能源需求噴涌而出，三元動力電池對鎳需求約19.4萬噸鎳，同比增長91%。
* 2022年，國內三元高鎳電池將被磷酸鐵鋰電池替代，但隨着新能源車的高速發展和高鎳化進程的加快，預計2022年新能源對鎳需求仍保持增長，約24.6萬噸原生鎳，同比增速約28%。
數據來源：中國動力電池產業聯盟創新，乘聯社，天風期貨研究所
平衡與展望
*當前鎳主要矛盾逐漸從結構性矛盾轉向至鎳元素總量不足的矛盾，疊加俄烏衝突引發海外鎳供給問題，短期內，預計鎳供給偏緊邏輯延續，全球鎳顯性庫存去庫趨勢不變。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.俄烏衝突的不確定性；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
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