觀點小結
核心觀點：觀望鎳市場波動脫離基本面，各價差拉大，市場需回歸理性，待倫鎳恢復交易，滬鎳打開漲停之後，警惕倫鎳、滬鎳回調風險，建議策略以觀望爲主。
鎳鐵：偏空周內，鎳鐵價格維持在1600-1630元/鎳點之間，利潤達200-485元/鎳點，利潤率達30%。
高冰鎳：偏多高冰鎳產能釋放尚未達到緩解鎳元素供給缺口的量級，鎳元素缺口需依靠印尼鎳鐵產能釋放或海外純鎳供應來補充。
電解鎳：中性俄烏局勢引爆市場，國內外比值一路拉低至歷史低位，電解鎳進口虧損，進口窗口關閉，當前內外比值修復尚未驅動。待倫鎳恢復交易，滬鎳打開漲停之後，警惕倫鎳、滬鎳回調風險對滬倫比值的影響。
不鏽鋼：偏空受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，部分鋼廠進入虧損階段。當前不鏽鋼基本面偏弱，關注庫存變化情況，需警惕不鏽鋼的負反饋向上傳導。
庫存：偏多截至3月8日，LME鎳庫存去庫至75012噸，其中鎳豆庫存55386噸，鎳板庫存14994噸。
截至3月4日，國內鎳社會庫存小幅累庫至12440噸，仍位於歷史低位。
平衡與展望
* 俄烏戰爭引爆市場，倫鎳勢如破竹。短期內，海外鎳供應偏緊的邏輯不變，LME鎳庫存也將延續去庫，比價在外強內弱局面下，比值修復驅動不足。待倫鎳恢復交易，滬鎳打開漲停之後，警惕倫鎳、滬鎳回調風險，建議策略以觀望爲主。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.俄烏衝突的不確定性；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
本周熱點
電解鎳、鎳鐵價差擴大
* 從電解鎳和鎳鐵價差來看，滬鎳漲幅遠高於鎳鐵漲幅，價差被拉大至7.93萬元/噸鎳。周內鎳鐵價格達1620元/鎳點，鎳鐵廠利潤約達30%，而在純鎳和鎳鐵價格雙輪擡升下，不鏽鋼生產成本約在17500-27000元/噸左右，部分鋼廠進入虧損階段。
* 我們認爲價差的回歸大概率依靠滬鎳價格下降，鎳鐵價格上漲空間相對不大，待倫鎳恢復交易，滬鎳打開漲停之後，謹防鎳價回調風險。
數據來源：Norilsk年報，天風期貨研究所
硫酸鎳、鎳鐵價差擴大
* 鎳豆作爲完全依賴進口的鎳產品，在進口虧損下，鎳豆升水一路走高。而鎳豆價格上漲擡升硫酸鎳冶煉成本，刺激硫酸鎳價格上漲，傳導至硫酸鎳和鎳鐵價差逐漸擴大至歷史高位。
* 我們認爲短期內硫酸鎳和鎳鐵價差修復暫無驅動：一、通過硫酸鎳價格下跌的路徑尚且不可行，在鎳豆進口窗口尚未打開之前，硫酸鎳價格難以下跌，而矛盾在於下遊對高價格的接受度，需驗證下遊需求。二、我們認爲鎳鐵價格上漲空間相對不大，在鎳鐵廠利潤高達30%，和部分鋼廠進入虧損階段的背景下，鎳鐵價格進一步上漲空間不大。三、硫酸鎳原料切換至高冰鎳的路徑不通，短期內高冰鎳難以大量產出。
數據來源：Norilsk年報，天風期貨研究所
比值修復暫無驅動
* 目前來看，尚未有專門針對俄鎳制裁的條文規定，僅爲俄鎳向歐洲運輸路徑面臨阻礙。進口虧損達13萬元/噸，中國進口俄鎳窗口尚未打開。若未來俄鎳出口至歐洲等地受阻，且俄鎳能夠以較低的定價，如上期所結算價格，進入中國，則外強內弱格局進一步凸顯，比價回歸驅動不足。而如果俄鎳仍以LME結算方式定價進入中國，那麼流入國內也不具備市場競爭力，且屆時海外純鎳依舊作爲進口補充，加劇海外鎳供應緊張局面。
* 我們認爲，短期內，海外鎳供應偏緊的邏輯不變，LME鎳庫存也將延續去庫，比價在外強內弱局面下，比值修復驅動不足。待倫鎳恢復交易，滬鎳打開漲停之後，警惕倫鎳、滬鎳回調風險對滬倫比值的影響。
數據來源：Norilsk年報，天風期貨研究所
周度價差數據
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈back結構，LME 0-3升水收窄。
* 截至3月8日，倫鎳注銷倉單爲38418噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬鎳價差結構
* SHEF鎳價格曲線呈back結構。
* 周內，受倫鎳價格上漲的因素，滬鎳跟漲，但內外比價尚未看到回歸驅動。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
純鎳價差
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供給端：周度變化情況
鎳礦價格維穩
* 周內海運費有所上漲，漲至22-23.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格漲至87.5美元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
印尼鎳鐵對鎳元素供給總量影響至關重要
* 鎳總量供應主要來源印尼鎳鐵和海外純鎳，受累於印尼勞動力不足、電力進度較慢等因素，印尼產能釋放較慢。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鎳鐵利潤回暖
* 從冶煉成本來看，印尼鎳鐵冶煉成本較低。印尼政府將於2022年4月1日對PLTU徵收碳稅，徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約952-985美元/噸，即618.8-640.25元/鎳點（以匯率6.5人民幣/美元）。而徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，至1230-1263美元/噸，即799.5-820.95元/鎳點。
* 我國鎳鐵冶煉成本約在1250元/鎳點-1400元/鎳點之間，周內鎳鐵價格維持在1600-1635元/鎳點之間，鎳鐵廠利潤率高30%。
數據來源：天風期貨研究所
硫酸鎳價差情況
* 截至3月8日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲8萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.7萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：天風期貨研究所
鎳滬倫比、進口盈虧
* 截至3月8日，滬倫比值爲2.793，明顯外強內弱，目前尚未看到比值回歸動力。
* 進口方面，電解鎳進口虧損達13萬元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
LME鎳庫存持續去庫
* 庫存方面，截至3月8日，LME鎳庫存去庫至75012噸，其中鎳豆庫存55386噸，鎳板庫存14994噸。
數據來源：天風期貨研究所
國內鎳庫存小幅累庫
* 截至3月4日，國內鎳社會庫存小幅累庫至12440噸，仍位於歷史低位。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
需求端：周度變化情況
累庫預期下，鋼廠成本擡升
* 受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，部分鋼廠進入虧損階段。
* 截至3月4日，不鏽鋼庫存累庫至689800噸。當前不鏽鋼基本面偏弱，關注庫存變化情況，需警惕不鏽鋼的負反饋向上傳導。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
新能源對鎳需求預測
* 2021年，新能源需求噴涌而出，三元動力電池對鎳需求約19.4萬噸鎳，同比增長91%。
* 2022年，國內三元高鎳電池將被磷酸鐵鋰電池替代，但隨着新能源車的高速發展和高鎳化進程的加快，預計2022年新能源對鎳需求仍保持增長，約24.6萬噸原生鎳，同比增速約28%。
數據來源：中國動力電池產業聯盟創新，乘聯社，天風期貨研究所
平衡與展望
* 俄烏戰爭引爆市場，倫鎳勢如破竹。短期內，海外鎳供應偏緊的邏輯不變，LME鎳庫存也將延續去庫，比價在外強內弱局面下，比值修復驅動不足。待倫鎳恢復交易，滬鎳打開漲停之後，警惕倫鎳、滬鎳回調風險，建議策略以觀望爲主。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.俄烏衝突的不確定性；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
