回顧與展望
回顧整個一季度，逼倉主導整個行情，全球顯性庫存持續下降、國內現貨一直緊張，現貨升水維持高位。1 月、2 月我們一直在提示逼倉背景下的做空的風險，但基於價格嚴重脫離產業鏈，NPI 和硫酸鎳較電鎳的價差拖累，未曾考慮到逼倉帶來的價格暴漲。
然而俄烏衝突的促進下，3 月 7-8 日逼倉進入高潮，倫鎳從最 3 萬美元/噸最高漲至10 萬美元/噸以上，雖然 8 日高價格交易重新歸檔，但收盤價格最高也達到了 50300 美元/噸。高價格也導致現貨市場交易的停滯，SMM 現貨升貼水報價從 3 月下旬開始暫停，內外價差高位，進口窗口難以打開，截止 3 月底，雖然內外價差有所回歸，但大漲大跌導致現貨市場仍然交易困難。
展望二季度，倫鎳逼倉條件仍存，但也存在一定的矛盾，二季下行壓力逐漸增大的同時，也有疫情的好轉預期帶來的下遊補庫，期貨盤面或將仍難平穩運行，但整體走勢震蕩下行。
持倉仍高位，逼倉未落幕，但交倉帶來的庫存反轉可能性增加3 月 16 日停盤的 LME 鎳重新開盤，經過連續的跌停後修復內外價差，3 月 22 日倫鎳開板並達到了 3 月 5 日前的價格 27000 美元/噸 ，23 日便迎來了空頭平倉帶來的價格推動，部分可以指導空頭的平倉心理線在 2.7-3.0 萬美元/噸。
但需要關注的是，3 月 7 日逼倉以來的 LME 庫存，僅有注銷倉單轉爲注冊倉單的變化，暫時尚未有大規模入庫，空頭湊集對應數量的交割品雖有困難，但也具備一定的交割能力，據第一財經報道，青山計劃與國內新能源企業用高冰鎳每月置換 4000 噸鎳豆用以交倉，預計 4 月份或許有看到 LME 庫存增加的可能。多頭不休價格不止，但也面臨現貨出貨困難和監管壓力，如果庫存發生變化，則多頭以及價格的壓力都將增加。
高鎳價向產業鏈傳導，擡高各環節成本的同時帶來下遊負反饋高鎳價格雖然脫離基本面，難有該價位現貨成交，但價格上漲後有對產業鏈的傳導能力，以 LME 鎳結算月均價計價的鎳溼法冶煉中間品、FeNi 和關聯 LME 鎳的鎳礦價格都將擡高產業鏈原料成本。印尼鎳礦內貿基準價格 HPM=Ni%*CF（校正系數）*（1-水分）*HMA（參考價），LME 鎳價上漲則印尼鎳礦價格走高，3 月份印尼鎳礦內貿價格環比上漲 7 美元/噸，則印尼 NPI 成本上漲約 350 美元/鎳噸。
而且，部分生產企業在 LME 同樣擁有保值頭寸，以 First Quantum 爲例，向國內出口鎳溼法冶煉中間品，該產品以 LME 月度結算均價計價，因價格非常規上漲，下遊硫酸鎳企業將有意協商計價基準，但因該企業有套保頭寸，價格協商空間相對較小。
總體來看價格的傳導有利於修復產業鏈之間的價差，但也帶來了下遊的負反饋，原料價格高企而有特鋼廠、冶煉廠暫停接單。
長期停滯的現貨市場在價格企穩後有補庫需求
內外價差回落後，進口窗口長期處於虧損狀態，保稅區甚至出現了轉口貿易導致的庫存下降，從產業鏈基本面來看，供需緊張的局面仍未扭轉。價格高位，現貨市場基本停滯，上下遊企業均以消耗既有庫存爲主，隨着價格企穩上下遊產業情緒將逐漸修復，迎來剛需補庫情緒，短期內對價格形成支撐。
高鎳價傳導和期鎳價格向產業鏈修復壓力，利多不鏽鋼相對偏強3 月份以來不鏽鋼主要跟隨鎳價波動，但跟漲相對乏力，主要因爲原材料 NPI 跟漲鎳價節奏同樣較緩，不鏽鋼和鎳價的價差變化大部分反映了 NPI 和電鎳價差變化，多不鏽鋼空鎳在一定程度上相當於做空電鎳和產業鏈價差。另外，鉻鐵價格同樣偏強，原材料成本支撐不鏽鋼價格。
基本面上，二季度德龍二期及衆拓項目有望陸續達產，國內新增產能投放下產量將上行。但印尼因轉產高冰鎳而不鏽鋼產量有所下降，在海外需求旺盛的情況下，回流國內的不鏽鋼數量或許相較 1-2 月出現明顯下降。需求端，2022 年房地產竣工和煉化行業周期繼續，國內需求仍有一定的支撐。
綜上，二季度多空矛盾顯著，但整體鎳價走勢預計震蕩下行，操作上波段操作爲主，4 月份注意補庫情緒和庫存變化帶來的波動，下方關注 25000-27000 美元/噸支撐，上方關注 40000 美元/噸壓力，後市關注區域衝突變化以及鎳鐵、高冰鎳新增產能的釋放；不鏽鋼方面 4 月份來自於成本和供需矛盾的支撐較強，整體走勢預計前強後弱。
2022年二季度銀河期貨鎳不鏽鋼季報
