要點：4月行情預判：在烏俄局勢急劇惡化的情況下，3月鎳價上演了比1月更具有歷史性和戲劇化的走勢，LME暫停交易數日，在國內嚴格的交易限制下，滬鎳三個交易日漲幅也超過40%。3月下旬華東疫情嚴重，物流受阻，導致國內貨源供給緊缺，鎳價仍高位震蕩。黑天鵝疊加灰犀牛的情況下，我們預計4月，宏觀類影響尚不會減弱，因此低庫存情況不會很快消除， 4月份重點關注供給的恢復情況。樂觀預計，隨着疫情逐步控制，物流和生產逐步恢復，終端需求也將逐步釋放。不過我們預計4月仍會存在低庫存下供需偏緊格局，不排除鎳價仍有重心逐步擡升的可能，但受制於下遊對高生產成本的博弈情緒，滬鎳或高點或在28萬附近。運行區間（210000-280000）策略：單邊策略擇機短多，賣出套保策略少量頭寸持有。
正文：
01
基本面分析-上遊
上遊：運價上漲，貨源少，價格易漲難跌截止1月25日，鎳礦市場CIF成交價格NI:1.5%爲80-83美元/溼噸，和上月價格相差不大。整體看，在鎳價1月突然暴漲的情況下，鎳礦呈現挺價，但漲幅有限。海關數據統計，2022年2月份，中國鎳礦進口量爲124.32萬噸，環比減少31.15萬噸，降幅20.03%；同比減少23.36萬噸，降幅15.82%。其中，自菲律賓進口鎳礦量爲96.07萬噸，環比減少18.16萬噸，降幅15.9%；同比減少32.94萬噸，降幅25.53%。自新喀進口鎳礦量爲14.13萬噸，環比增加0.31萬噸，增幅2.25%；同比增加8.09萬噸，增幅133.92%。2022年1-2月份，中國鎳礦進口總量爲279.8萬噸，同比減少11.32萬噸，降幅3.89%。其中，自菲律賓進口鎳礦總量爲210.31萬噸，同比減少26.11萬噸，降幅11.04%；自印尼進口鎳礦總量4.795萬噸，同比減少11.93萬噸，降幅71.34%。自新喀進口鎳礦量爲27.94萬噸，同比增加5.93萬噸，增幅26.93%。鎳礦港口庫存3月消耗大而補充少，相較上月大幅下降。庫存方面，WIND數據顯示，截止3月底，國內13港口鎳礦庫存534.092萬噸。菲律賓前期雨季對鎳礦供給產生影響，另外海運價格暴漲，也讓鎳礦價格也易漲難跌。截止31日，CIF的NI:1.8%價格在134美元/溼噸，招標價格呈現上漲，加之目前運費上漲，鎳礦貿易商報價也逐步上行。鎳鐵廠目前低庫存情況下，仍對鎳礦有較大需求，但高價需要讓鎳鐵廠高成本壓力大增。
圖1：2月菲律賓鎳礦累計進口量同比下降25.53%，鎳礦進口量整體同比下降15.82%
數據來源：Wind，中期研究院圖2：鎳礦港口庫存快速下降
數據來源：Wind，SMM，中期研究院
圖3：紅土鎳礦CIF價格（美元/溼噸）
數據來源：Wind，SMM，中期研究院
02
基本面分析-中遊
中遊：鎳鐵、硫酸鎳及電解鎳鎳鐵產量分析：SMM數據顯示，2022年3月全國鎳生鐵產量明顯上升，環比增加21.24%至3.95萬鎳噸；4月鎳鐵預估產量或環比上升，主要由於下遊300系新增產能釋放，帶來的鎳鐵的需求增加。
鎳鐵進口分析：印尼鎳鐵回流環比繼續下降。2022年2月中國鎳鐵進口量32.45萬噸，環比下降17.2%；同比增14.33%。其中，自印尼進口鎳鐵量28.45萬噸，環比降15.74%；同比增加21.66%。2022年1-2月中國鎳鐵進口總量71.64萬噸，同比增加12.23%。其中，自印尼進口鎳鐵量62.21萬噸，同比增加18.89%。3月高鎳鐵價格整體呈現快速拉升，月內高鎳鐵價格多在都在1660元/鎳點（到廠含稅）價格以上。受到鎳礦價格不斷上漲，國內RKEF工藝鎳鐵廠即期成本增加，最高成本在145.8元/鎳附近，最低利潤率9.92%。小結：3月份鎳鐵的產量是明顯上升的，但2月鎳鐵進口量仍舊環比下降。從電解鎳和鎳鐵折算比值可以看到，鎳鐵上漲的幅度還是明顯小於電解鎳的。不過這並不能說明鎳鐵的供給更充裕，因爲從MYSTEEL的調研數據看，國內鋼廠的鎳鐵原料庫存不高，補庫的需求比較大。印尼方面，從2月的鎳鐵進口量仍在持續穩定的下降中。這已經是連續數月的環比下降了。隨着不鏽鋼廠在印尼擴建，本地對鎳鐵的消耗量大，可以看到中長期國內不鏽鋼生產成本會越來越受制於鎳鐵供給少，生產成本高，利潤壓縮會比較嚴重。不過在此過程中，國內鋼廠仍會對高鎳鐵價格進行博弈。4月份隨着300系繼續增產，對鎳鐵需求增加，或對高鎳鐵價格的接受度增高，不排除鎳鐵價格重心繼續上移。
硫酸鎳的供需：SMM數據顯示，2022年3月全國硫酸鎳產量118689萬噸，同比增加46.4%；金屬量爲26112金屬噸，同比增46.5%。由於俄烏局勢等原因，鎳價大幅上漲後導致進口窗口關閉，國內純鎳庫存下降，鎳豆作爲硫酸鎳的重要原料庫存不足，市場供給緊張，鎳豆升水最高達20000以上，硫酸鎳生產虧損嚴重。截止3月25日，MYSTEEL計算的鎳豆生產硫酸鎳及其成本搞到62776.5元/噸，相較於當日硫酸鎳價格51100元/噸，虧損成本仍然不低。鎳期貨價格嚴重影響了硫酸鎳的現貨市場貿易及報價，一度造成硫酸鎳生產停產等。不過目前三元前驅體企業4月亦有減產計劃，因此或對硫酸鎳供需矛盾有一定緩解。但總體看，鎳豆供給不足，鎳價報價遠高於成本等，將是4月市場重點解決的矛盾。4月關注進口窗口恢復後，鎳豆供給，和硫酸鎳生產虧損之間的博弈。
精煉鎳供需：3月，SMM公布的全國電解鎳產量爲1.272萬噸，同比下降2.46%，開工率在57.9%，處於較低的開工率階段。國內電解鎳的供給相對有限，目前主要進口窗口關閉，對精煉鎳的供給產生較大影響。
圖4：高鎳鐵價格強勢反彈，創歷史新高
資料來源：SMM，中期研究院
圖5：鎳鐵月度產量3月環比大幅增加
資料來源：SMM，中期研究院
圖6：電解鎳-鎳鐵差價被快速拉大，創新高
資料來源：SMM，中期研究院
圖7：鎳鐵即期利潤率開始下跌，不過最低利潤率仍有9.92%
資料來源：SMM，中期研究院
圖8：長江有色（市場均價）：電解鎳
資料來源：wind資訊，中期研究院
圖9：滬鎳基差由於期貨價格脫離現貨價格，異常值過多
資料來源：wind資訊，中期研究院
圖10：金川鎳溢價回落
資料來源：SMM，wind資訊，中期研究院
圖11：鎳豆現貨貼水創下20000升水高點
資料來源：SMM，wind資訊，中期研究院
圖12：硫酸鎳產量環比上升
資料來源：SMM，wind資訊，中期研究院
圖13：長江有色市場平均價：硫酸鎳價格高位
資料來源：wind資訊，中期研究院
圖14：硫酸鎳-電解鎳價差異常
資料來源：wind資訊，中期研究院
03
基本面分析-下遊
下遊：疫情壓制終端需求
不鏽鋼產量：SMM調研,3月份全國32家不鏽鋼產量297萬噸，較2月份產量環比增幅27.47%，同比下降1.66%。其中300系156萬噸，環比增20.93%，同比增14.71%。3月不少不鏽鋼廠由於華東疫情管控而物流受阻。成本利潤方面，隨着高鎳鐵價格環比不斷上漲，MYSTEEL的數據顯示4月1日，廢不鏽鋼冷軋成本19364元/噸，外購高鎳鐵冷軋成本20516元/噸，一體化工藝成本19506元/噸。四種生產工藝即期利潤都下降較多，但仍有5%以上利潤空間。不鏽鋼庫存情況：MYSTEEL數據顯示，截止3月31日，全國冷軋300系社會庫存35.63萬噸，相較於2月底有所下降，但相較前幾周出現明顯累庫。其中佛山冷軋300系庫存量爲8.7673萬噸，周度環比上升16.8%，無錫市場300系冷軋庫存36.5萬噸，亦較上月下降。出現較上月庫存下降的主因是3月上半月終端需求較好，走貨順暢的情況下，出現明顯降庫。但3月下旬隨着疫情管控，周環比上升明顯。
圖15：304冷軋德龍報價
資料來源：MYSTEEL，SMM,中期研究院
圖16：300系不鏽鋼庫存繼續累庫
資料
來源：MYSTEEL，SMM,中期研究院
圖17：304冷軋各工藝成本對比
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖18：304冷軋各工藝利潤率對比
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
04
庫存低位徘徊
庫存方面，LME庫存繼續下跌趨勢，截止3月30日庫存65154噸。上期所庫存7415噸，相較1月最低點2975，已經大幅回升了1.5倍。受到倫鎳市場的大幅波動，滬倫比一直位於低位，盡管擺脫了前期4-5的極低值，目前的滬倫比仍然在7左右，導致進口窗口緊閉的情況下，純鎳供給不寬鬆，特別是鎳豆的升水幅度較大。
圖19：倫鎳庫存高位回落
資料來源：WIND，中期研究院
圖20：上期所鎳庫存
資料來源：WIND，中期研究院
圖21：滬倫比在低位，進口窗口關閉
資料來源：WIND，中期研究院
05
關注疫情及宏觀經濟形勢
關注疫情變化對全球經濟體復蘇的影響、全球通脹的情況以及美國經濟復蘇。
06
市場交易策略
4月行情預判：在烏俄局勢急劇惡化的情況下，3月鎳價上演了比1月更具有歷史性和戲劇化的走勢，LME暫停交易數日，在國內嚴格的交易限制下，滬鎳三個交易日漲幅也超過40%。3月下旬華東疫情嚴重，物流受阻，導致國內貨源供給緊缺，鎳價仍高位震蕩。黑天鵝疊加灰犀牛的情況下，我們預計4月，宏觀類影響尚不會減弱，因此低庫存情況不會很快消除，4月份重點關注供給的恢復情況。樂觀預計，隨着疫情逐步控制，物流和生產逐步恢復，終端需求也將逐步釋放。不過我們預計4月仍會存在低庫存下供需偏緊格局，不排除鎳價仍有重心逐步擡升的可能，但受制於下遊對高生產成本的博弈情緒，滬鎳或高點或在28萬附近。運行區間（210000-280000）策略：單邊策略擇機短多，賣出套保策略少量頭寸持有。
