觀點小結
核心觀點：觀望 短期內建議觀望爲主。受到原料高成本影響，四月硫酸鎳企業排產量明顯減少，疊加電解鎳高價格使得電解鎳邊際需求後置，需警惕需求負反饋向上傳導的影響。此外，疫情影響下，新能源需求受擾動，不鏽鋼呈供需雙弱局面。
鎳鐵：偏多菲律賓因臺風極端天氣，本周紅土鎳礦發運量爲26.36萬溼噸，環比上周減少45.57%。此輪臺風預計持續對菲律賓鎳礦發運造成影響，短期內礦端供給擾動加劇鎳鐵供應緊張。周內，鎳鐵價格維持1630元/鎳點附近，利潤達200-400元/鎳點，利潤率20%。
高冰鎳：偏多高冰鎳產能釋放預計0.8萬噸/月，而當前已有配套加工高冰鎳至硫酸鎳的產能在0.12萬噸鎳/月，加工至鎳板產能在0.4萬噸鎳/月，二季度來看，下遊配套產能或難以與高冰鎳供給節奏匹配，鎳豆仍將作爲新能源的主要原料。
電解鎳：偏空電解鎳外強內弱格局，進口虧損，進口窗口關閉。在電解鎳高價格下，邊際需求下降，如合金、電鍍以及部分硫酸鎳生產。此外，疫情管控下，供應鏈受影響，部分新能源企業已暫停生產，推遲交付，預計短期內受原料高成本影響和疫情擾動，新能源需求走弱。
不鏽鋼：偏空受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，鋼廠位於利潤盈虧平衡附近。疫情影響下，當前不鏽鋼基本面供需雙弱，關注庫存變化情況，需警惕不鏽鋼的負反饋向上傳導。
庫存：中性截至4月8日，LME鎳庫存去庫至73692噸，其中鎳豆庫存52170噸，鎳板庫存17348噸。
截至4月8日，國內鎳社會庫存小幅累庫至13110噸，仍位於歷史低位。
平衡與展望
* 鎳結構性矛盾或將在二季度進一步突出，從供應緊張程度來看，依次體現爲鎳豆、鎳板、NPI。
* 短期來看，受到原料高成本影響，四月硫酸鎳企業排產量明顯減少，疊加電解鎳高價格使得電解鎳邊際需求後置，需警惕需求負反饋向上傳導的影響。此外，疫情影響下，新能源需求受擾動，不鏽鋼呈供需雙弱局面。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.新能源需求受疫情影響大幅降低；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
周度價差數據
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈back結構，LME0-3升水逐漸收窄。
* 截至4月8日，倫鎳注銷倉單爲12300噸，呈下降趨勢。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬鎳價差結構
* SHEF鎳價格曲線呈back結構。
* 截至4月8日，國內電解鎳升貼水爲1070元/噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
純鎳價差
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供給端：周度變化情況
鎳礦價格維穩
* 周內海運費有所上漲，漲至22-23.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格漲至87.5美元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
印尼鎳鐵對鎳元素供給總量影響至關重要
* 2022年1-2月，印尼鎳鐵累計進口達11.31萬噸鎳，同比增長11.79%。在當下鎳鐵利潤豐厚背景下，我們上調部分印尼鎳鐵新增產能投產進度，但整體節奏仍受到印尼電力設備進度緩慢、印尼勞動力不足等因素的拖累。全球鎳元素供應增量主要來源於印尼鎳鐵新增產能，預計2022年印尼當地規劃新增鎳鐵項目全年新增或達40.8萬噸鎳。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鎳鐵利潤回暖
* 從冶煉成本來看，印尼鎳鐵冶煉成本較低。印尼政府將於2022年4月1日對PLTU徵收碳稅，徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約1030美元/噸左右，即669元/鎳點，徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，即850.2元/鎳點。此外，印尼政府表示可能在2022年開始對鎳鐵和鎳生鐵徵收出口關稅。如果鎳價在15000美元/噸以上，將可能徵收2%的稅，即300美元/噸，並且稅額與鎳價成正比增長。我們以10%、15%、20%的關稅分別計價，則印尼鎳鐵出口的總成本約935.22元/鎳點、977.73元/鎳點、1020.24元/鎳點。
* 國內鎳生鐵企業保持高利潤，對此，我們也上調二季度鎳鐵產量。
數據來源：天風期貨研究所
硫酸鎳價差情況
* 截至4月8日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲5萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.95萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：天風期貨研究所
鎳滬倫比、進口盈虧
* 截至4月8日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲5萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.95萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
LME鎳庫存小幅累庫
* 庫存方面，截至4月8日，LME鎳庫存去庫至73692噸，其中鎳豆庫存52170噸，鎳板庫存17348噸。
數據來源：天風期貨研究所
國內鎳庫存小幅累庫
* 截至4月8日，國內鎳社會庫存小幅累庫至13110噸，仍位於歷史低位。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
需求端：周度變化情況
不鏽鋼排產較高
* 受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，鋼廠位於盈虧平衡附近。
* 截至4月8日，不鏽鋼庫存累庫至706900噸。當前不鏽鋼基本面供需雙弱，關注庫存變化情況，需警惕不鏽鋼的負反饋向上傳導。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
2022年新能源對鎳需求達32.9萬噸
* 2022年1-2月，新能源乘用車銷售達62.5萬輛，同比增長147.56%。
* 根據我們的測算，2022年1-2月，新能源對鎳需求約4.2萬噸鎳，同比增長68.75%。預計全年整體需求達32.9萬噸，同比增速達68.8%。
數據來源：中國動力電池產業聯盟創新，乘聯社，WIND，天風期貨研究所
平衡與展望
* 鎳結構性矛盾或將在二季度進一步突出，從供應緊張程度來看，依次體現爲鎳豆、鎳板、NPI。
* 短期來看，受到原料高成本影響，四月硫酸鎳企業排產量明顯減少，疊加電解鎳高價格使得電解鎳邊際需求後置，需警惕需求負反饋向上傳導的影響。此外，疫情影響下，新能源需求受擾動，不鏽鋼呈供需雙弱局面。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.新能源需求受疫情影響大幅降低；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
