觀點小結：鎳
核心觀點：偏空 在宏觀衰退預期下，鎳市場情緒偏悲觀，結合偏弱的基本面，整體驅動向下，我們依然維持絕對價格中樞下移的觀點。雖然純鎳低庫存和緊張的現貨能一定程度支撐鎳價，但對絕對價格的支撐作用已然邊際遞減，我們認爲更多的體現在back結構走闊上。操作及建議：逢高做空。
鎳鐵: 偏空 印尼鎳鐵逐步投產，釋放鎳元素供應偏緊逐漸緩解的信號。鋼廠向上擠壓鎳鐵利潤，周內鎳鐵價格繼續下降至1290元/鎳點附近，利潤率區間約-4%至-15%，我們認爲鎳鐵價格在負反饋傳導下，存在繼續下跌的空間。
中間品: 偏空 高冰鎳、MHP供給兌現，鎳豆需求被擠壓，進一步導致鎳供給放寬。三季度來看，印尼高冰鎳、MHP產能釋放節奏預計不會脫節，供應能夠穩步兌現，二者放量預計對鎳豆需求形成擠壓。
電解鎳：偏空 純鎳方面，內外比價上漲至7.27，盤面進口利潤盈利2189元/噸。
不鏽鋼：偏空 不鏽鋼呈現供需雙弱局面，終端需求孱弱下，負反饋向上傳導發酵。
庫存：偏多 截至7月12日，LME鎳庫存64070噸，其中鎳豆庫存46068噸，鎳板庫存14472噸。
截至7月8日，電解鎳國內社會庫存爲4900噸。
觀點小結：不鏽鋼
核心觀點：偏空 不鏽鋼終端需求孱弱，消費衰退初顯。不鏽鋼利潤虧損達15%，預計鋼廠將持續向鎳鐵廠尋求利潤，鎳鐵價格有望進一步往下打，我們認爲不鏽鋼仍將呈現成本-價格螺旋式下跌的局面。
產量：中性 當前終端需求羸弱以及宏觀向下的大環境下，不鏽鋼整體驅動依舊向下，不鏽鋼存在進一步減產的風險，警惕不鏽鋼負反饋向上傳導。
冶煉利潤：中性 不鏽鋼成本支撐不在。鋼廠進入虧損階段，虧損達15%左右。周內鎳鐵價格下降至1290元/鎳點，我們認爲鋼廠仍將繼續向鎳鐵廠擠壓利潤，預計鎳鐵價格有可能進一步下跌，進而不鏽鋼成本預計仍有下滑空間。
庫存：中性 截至7月8日，不鏽鋼庫存小幅累庫至608300噸。
平衡與展望
* 鎳供應寬鬆壓力在走闊，鎳元素總量供應隨着印尼鎳鐵新增產能釋放而大幅上升，鎳元素過剩格局較爲明朗。不鏽鋼終端需求孱弱，消費衰退信號顯現，不鏽鋼利潤虧損達15%，預計鋼廠將持續向鎳鐵廠尋求利潤，鎳鐵價格有望繼續往下打。
* 在宏觀衰退預期下，鎳市場情緒偏悲觀，結合偏弱的基本面，整體驅動向下，我們依然維持絕對價格中樞下移的觀點。雖然純鎳低庫存和緊張的現貨能一定程度支撐鎳價，但對絕對價格的支撐作用已然邊際遞減，我們認爲更多的體現在back結構走闊上。
* 風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放不及預期；2.疫情不確定性。
周度價差數據
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈contango結構，LME0-3升水小幅下滑至-54美元/噸。
數據來源：Wind,紫金天風期貨
滬鎳價差結構
* 本周內，滬鎳月差變化較爲劇烈，back結構持續走闊。近端低庫存，疊加進口流通現貨較爲緊張，導致back結構走闊。
* 截至7月12日，國內電解鎳升貼水持續走高，至13290元/噸。
數據來源：wind，紫金天風期貨
純鎳價差
數據來源：SMM，wind，紫金天風期貨
供給端：周度變化情況
鎳礦價格維穩
* 周內，海運費維持20.5-21.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5%CIF價格約77美元/噸。
* 負反饋向上傳導至鎳礦端，鎳鐵廠因虧損而減產，壓力持續向上傳導，礦端價格有所鬆動。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
鎳鐵供應逐漸寬鬆
* 我們預計2022年印尼當地規劃新增鎳鐵項目全年新增或達40.8萬噸鎳。全球鎳元素供應增量主要依靠印尼鎳鐵新增產能，隨着印尼鎳鐵供給產出，鎳供應轉向寬鬆的壓力逐步兌現。
* 7月國內鎳生鐵產量約35.38萬噸鎳，環比下降7%。
* 5月鎳鐵進口7.18萬噸鎳，維持高位。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
鎳鐵利潤有所回落
* 周內，鎳鐵價格進一步下滑至1290元/鎳點左右，符合預期。
* 不鏽鋼負反饋傳導至鎳鐵，鎳鐵價格持續回落。鎳鐵廠持續虧損的負反饋又進一步向礦端傳導，周內鎳礦成本小幅下降，鎳鐵成本壓力邊際緩和，但利潤虧損區間仍爲-4%至-15%之間，處於緊繃狀態。我們預計在當前終端羸弱大環境下，鋼廠負反饋持續傳導，鎳鐵價格仍有進一步下降的可能。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
硫酸鎳價差情況
* 截至7月13日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲3.7萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.95萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
LME鎳庫存
* 截至7月12日，LME鎳庫存64070噸，其中鎳豆庫存46068噸，鎳板庫存14472噸。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
國內鎳庫存位於歷史極低位
* 截至7月8日，電解鎳國內社會庫存爲4900噸。
數據來源：紫金天風期貨
需求端：周度變化情況
不鏽鋼周度變化
* 受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞擡升，終端需求疲軟導致不鏽鋼價格下降，鋼廠進入虧損階段，虧損約10%-15%。
* 截至7月8日，不鏽鋼庫存小幅累庫至608300噸。當前不鏽鋼基本面呈供需雙弱，需關注庫存變化情況。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
新能源需求預計全年達38萬噸鎳
數據來源：SMM，紫金天風期貨
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