觀點小結：鎳
鎳鐵：偏空 印尼鎳鐵逐步投產，釋放鎳元素供應偏緊逐漸緩解的信號。鋼廠向上擠壓鎳鐵利潤，周內鎳鐵價格繼續下降至1250元/鎳點附近，利潤率區間約0%至-10%，我們認爲在負反饋傳導下，鎳鐵價格存在繼續下跌的空間。
中間品：偏空 高冰鎳、MHP供給兌現，鎳豆需求被擠壓，進一步導致鎳供給放寬。三季度來看，印尼高冰鎳、MHP產能釋放節奏預計不會脫節，供應能夠穩步兌現，二者放量預計對鎳豆需求形成擠壓。
電解鎳：中性 周內，內外比價上升至7.414，盤面進口利潤達7741元/噸，進口窗口打開，鎳板進口持續到貨，緩解現貨緊張的壓力。
不鏽鋼：偏空 不鏽鋼呈現供需雙弱局面，終端需求孱弱下，負反饋向上傳導發酵。
庫存：偏多截至7月26日，LME鎳庫存60170噸，其中鎳豆庫存45438噸，鎳板庫存10572噸。
截至7月22日，電解鎳國內社會庫存爲3717噸。
觀點小結：不鏽鋼
核心觀點：偏空不鏽鋼終端需求孱弱，不鏽鋼利潤虧損達15%，預計鋼廠將持續向鎳鐵廠尋求利潤，鎳鐵價格存在下跌空間，我們認爲不鏽鋼仍將呈現成本-價格螺旋式下跌的局面。
產量：中性 當前終端需求羸弱、宏觀向下的大環境下，不鏽鋼整體驅動依舊向下，不鏽鋼存在進一步減產的風險，警惕不鏽鋼負反饋向上傳導。
冶煉利潤：中性 不鏽鋼成本支撐不在。鋼廠進入虧損階段，虧損達15%左右。周內鎳鐵價格最低觸及1250元/鎳點，我們認爲鋼廠仍將繼續向鎳鐵廠擠壓利潤，預計鎳鐵價格有可能進一步下跌，進而不鏽鋼成本存在下降空間。
庫存：中性 截至7月22日，不鏽鋼庫存小幅累庫至659300噸。
本周觀點
* 美聯儲加息75bp落地，符合市場預期，美國當前穩健的勞動力市場能夠使得美聯儲將重心放在抗通脹上。我們構建的CPI模型顯示，6月有可能是未來2個月的高點，如果下半年不出現“意外性”供給擾動風險，6月甚至是全年的高點。拋開“意外性”供給擾動，根據模型顯示，至年底CPI區間大約在7.6%-8.4%之間，如果未來通脹能夠持續下行，即使其絕對值位於高位，下行斜率較爲緩慢，美聯儲的加息節奏可能邊際放緩。鎳作爲波動率較大的品種，在當前基本面矛盾並不突出的情況下，交易核心以宏觀爲主，需持續關注宏觀動向。
* 基本面上，鎳矛盾並不突出。周內進口鎳板持續到貨，緩解現貨緊張的壓力。不鏽鋼終端需求孱弱，尚未見回暖起色，不鏽鋼利潤虧損10%-15%區間，預計鋼廠將持續向鎳鐵廠尋求利潤，鎳鐵價格存在進一步下跌空間。短期來看，前期超跌迎來鎳價修復基本到位，負反饋壓力下，鎳價上方空間有限。純鎳絕對低庫存一定程度上支撐鎳價，但我們認爲更多的體現在back結構走強上，月差策略推薦正套爲主。
* 中長期來看，我們依然維持絕對價格中樞下移的觀點，鎳供應寬鬆壓力在走闊，鎳元素總量供應隨着印尼鎳鐵新增產能釋放而大幅上升，鎳元素過剩格局較爲明朗。
*風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放不及預期；2.疫情不確定性。
周度價差數據
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈contango結構，LME0-3升水下滑至-58美元/噸。
數據來源：Wind,紫金天風期貨
滬鎳價差結構
* 本周內，滬鎳月差變化較爲劇烈，我們認爲短期內在絕對低庫存支撐下，back結構維持。
* 截至7月26日，國內電解鎳升貼水回落至6600元/噸，主要原因在於近兩周進口鎳板持續到貨，現貨升水回落。
數據來源：wind，紫金天風期貨
純鎳價差
數據來源：wind，SMM，紫金天風期貨
供給端：周度變化情況
鎳礦價格持續回落
* 周內，海運費維持17.5-18.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5%CIF價格小幅回落至71美元/噸。
* 不鏽鋼負反饋向上傳導至鎳礦端，鎳鐵廠因虧損而減產，壓力持續向上傳導，礦端價格有所鬆動。
數據來源：SMM，紫金天風風雲
鎳鐵供應逐漸寬鬆
* 6月鎳生鐵進口量約6.36萬噸，環比下降11.42%。
* 7月國內鎳生鐵產量約33.06萬噸鎳，環比下降2%。
* 我們預計2022年印尼當地規劃新增鎳鐵項目全年新增或達40.8萬噸鎳。全球鎳元素供應增量主要依靠印尼鎳鐵新增產能，隨着印尼鎳鐵供給產出，鎳供應轉向寬鬆的壓力逐步兌現。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
鎳鐵利潤收窄
* 周內鎳鐵平均價格維持在1300元/鎳點左右，最低價格觸及1250元/鎳點。
* 不鏽鋼負反饋傳導至鎳鐵，鎳鐵價格回落。鎳鐵廠持續虧損的負反饋又進一步向礦端傳導，周內鎳礦成本小幅下降，鎳鐵成本壓力邊際緩和，但利潤虧損區間約爲0至-10%之間，處於緊繃狀態。我們預計在當前終端羸弱大環境下，鋼廠負反饋持續傳導，鎳鐵價格存在進一步下跌空間。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
硫酸鎳價差情況
* 截至7月18日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲3.3萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於2.1萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
LME鎳庫存
* 截至7月26日，LME鎳庫存60170噸，其中鎳豆庫存45438噸，鎳板庫存10572噸。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
國內鎳庫存位於歷史極低位
* 截至7月22日，電解鎳國內社會庫存爲3717噸。
數據來源：紫金天風期貨
需求端：周度變化情況
不鏽鋼周度變化
* 雖然鎳鐵、純鎳等原料價格下降帶動不鏽鋼成本中樞下移，但終端需求疲軟導致不鏽鋼價格下降，鋼廠持續虧損，虧損約10%-15%。
* 截至7月22日，不鏽鋼庫存小幅累庫至659300噸。當前不鏽鋼基本面呈供需雙弱，需關注庫存變化情況。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
新能源需求預計全年達38萬噸鎳
數據來源：SMM，紫金天風期貨
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