回顧前三個季度，2022 年鎳走勢大超預期，年初逼倉行情已經顯現，LME 現貨升水衝至歷史高位、海外空單集中，3 月份事態發酵倫鎳衝上 5.5 萬美元/噸，市場譁然，一直到 9 月底的現在，倫鎳/滬鎳交易活躍度仍未完全恢復，加之庫存連續下降，恐慌情緒長期籠罩市場。產業鏈計價模式和各產品價格也因極端行情發生了變化，中間品計價多數轉爲加工費模式，FeNi 貼水也擴大至歷史高位，高價格刺激加之前期的資本支出項目投產，供應端持續放量，而需求端受整體經濟影響有所回落，總體鎳元素供需自二季度多部份時間均已經處於過剩狀態。
三季度初加息的恐慌情緒壓制有色金屬價格，有色集體下行，鎳價從 6 月初 28310美元/噸，滑落至 7 月中旬低點 18230 美元，降幅超過 1 萬美元，隨後反彈至 2 萬美元附近震蕩。基本面情況來看，印尼 NPI 新線繼續投產，單月產量達到 10 萬噸以上，不鏽鋼因虧損減產對於鎳需求下降，NPI-不鏽鋼產業鏈持續過剩，並且預期不改；而新能源用鎳雖然供需兩旺，但並不能夠驅動價格上行，最主要的原因在於原料端的供應增量高位，尤以印尼高冰鎳爲甚，單月產量逼近 2 萬噸，並且一度出現下遊處理能力不足的問題，而鎳豆消耗量降幅明顯直接反應在進口數據，中國鎳豆消耗的驟降將是未來庫存增加的主要壓力；純鎳的供需上來看，供應端確有一定的罷工/檢修影響，但高價格抑制下遊需求，整體供需矛盾並不凸顯，而反映在庫存上卻是連續去庫，庫存就是籠罩在市場的最大的風險，也是鎳價跌勢並不順暢的主要原因。
單一從供需面也已經比較難以解釋價格的走勢，宏觀加息等也着實利空，但俄烏衝突也引發了一系列的供應鏈問題，最明顯的則是歐洲能源價格高企，擡高通脹的同時抑制工業生產和消費，多數商品成本線也在上移，以低成本的印尼 NPI 爲例，因礦價和能源價格上行，現金成本擡高近 20%。另外，還有關於鎳在於軍工方面的應用並不透明加之戰略儲備的可能，鎳價下行的確定性趨勢被打亂。
綜合以上，四季度鎳價的下行確定性機會仍然存在於庫存變化上，只有庫存的改善才能降低做空的風險，因爲主流的供應和消費產業鏈已經對價格形成拖累，NPI、硫酸鎳較純鎳貼水均維持在高位，而通過全球純鎳主要廠家的供銷數據也有一定的累庫預期。
另外，Q3 內外盤走勢變化多端，Q4 關注內外盤套利機會；滬鎳持續的高 back，持貨商也可以考慮反套賺取價差。
不鏽鋼自 5 月便開始了爲期近半年的單邊下行趨勢，最主要的連個原因來自於原料端價格下行導致的成本坍塌，以及需求的弱勢。2022 增加了德龍溧陽、響水等近 500 萬噸不鏽鋼產能，但 Q1-3 不鏽鋼粗鋼產量同比卻下降了 6.9%，基本上呈現出高成本、低利潤、高庫存、弱需求的格局。三季度末隨着鋼廠減產效應開始顯現，市場流通貨源逐漸緊張，庫存開始回落，原料價格逐漸企穩，價格喜提反彈。
但鋼廠利潤修復後也開始刺激復產，不鏽鋼供應彈性較大壓制上漲空間，價格能否持堅仍需等待消費端的考驗。國內關於地產政策的刺激不斷加碼，國內需求有望修復，預計不鏽鋼價格多呈現區間震蕩行情，另外一方面還需考慮原料端成本變化對於價格的指導。
2022年4季度銀河期貨鎳及不鏽鋼季報
