回顧與展望
鎳
10月鎳價橫盤整理，減倉上行之後就接着增倉打壓。倫鎳在國慶假期一度觸及23200美元/噸，但節後又回歸低位窄幅震蕩。滬鎳相對表現活躍，震蕩偏強運行，主力合約最高觸及 19.2 萬元/噸一線。一方面，純鎳供需偏緊，庫存仍在歷史低位，交割品不足的擔憂貫穿當前邏輯；一方面，美聯儲加息和經濟下行壓制整體商品市場，LME 規則和政策風險擾動也令參與者不敢輕舉妄動。
從現貨市場來看，國內本月鎳板供應依然偏緊。海外鎳板供應到月末才有增量，金川鎳也因疫情物流影響供貨不暢。現貨升水跟 9 月走勢相仿，金川鎳升水月中一度衝高至萬元上方，月末又積極出貨升水下降，相比上月同期下跌 250 元/噸。俄鎳升水衝高回落，相比 9 月末上漲 100 元/噸。鎳豆因硫酸鎳價格上漲，MHP 供應不足影響，月中單日甚至出現溶解利潤，但隨後盤面拉漲，鎳豆經濟性轉差，成交愈發清淡，月末升水相比上月同期下跌 900 元/噸。庫存方面，全球顯性庫存 10 月份較 9 月底略增 1711 噸，反映 LME 提出制裁俄羅斯金屬的意見徵詢後，市場對 LME 鎳交易更加謹慎。
基本面上，10 月份中國+印尼鎳鐵供需兩旺。9-10 月不鏽鋼廠復產拉動原料端需求走強，同時不鏽鋼加工廠因需求不濟開工回落，廢不鏽鋼供應減少，水淬鎳進口也有下降，導致高鎳鐵用量增加。供應方面，10 月印尼 NPI 還有投產，並且自 8 月開始，印尼前期積壓鎳鐵因擔心印尼施加出口稅而搶運回國，9 月高進口量延續，預計 10 月還會更加樂觀。供需兩旺的格局下，疊加菲律賓雨季導致鎳礦價格維持高位帶來的成本支撐，高鎳鐵價格持續上漲，目前 11 月印尼期貨已經在 1400 元/鎳點有大量成交。11 月鋼廠如果不減產，鎳鐵需求還會保持旺盛，但價格可能會受鋼廠利潤下滑以及印尼鎳鐵回流壓制。
新能源方面需求持續改善，三部委發文新能源汽車減免購置稅政策延續到 2023 年底，新能源汽車銷量火爆，滲透率連續兩個月在 25%以上。對於鎳需求，三元前驅體產量 9 月環比增加 11%至 8.8 萬噸，對應鎳需求 3.8 萬噸，達到歷史最高水平。原料端 9月鎳溼法冶煉中間品和高冰鎳進口量下滑，共計 2.4 萬鎳噸，環比下降 18.8%，下遊配套能力成爲硫酸鎳供應瓶頸，原料在保稅庫有一定積壓。硫酸鎳價格持續走高，帶動原料價格上漲，壓力給到中間環節，預計會有更大規模的資本投入。整體來看新能源汽車帶動硫酸鎳需求旺盛，但鎳價本身還在高位，鎳豆溶解硫酸鎳經濟性差，新能源鏈條的火爆更多體現在二級鎳上，向一級鎳傳導有困難。
低成本的二級鎳產能快速上馬，一級鎳消費佔比持續下降。純鎳供應雖然也有所減少，但低庫存目前對市場沒有形成有效支撐，更傾向於庫存在國內外之間乾坤大挪移。
宏觀方面，隨着美債利率持續上行，資本市場壓力較大，10 月美國經濟數據走軟，市場加大了對美聯儲將在 12 月放緩加息的預期。
綜合以上，鎳元素長期過剩格局因爲二級鎳快速投產而難以更改，不鏽鋼鏈條弱於新能源鏈條，硫酸鎳配套能力提高後，新能源鏈條也將面臨過剩的局面。反觀一級鎳，產量下降，需求穩中有升，反而在低庫存水平下有一定反彈的基礎。預計 11 月份鎳價將維持在 16.5-19.5 萬元/噸區間震蕩格局。鎳目前三角形震蕩整理區間，臨近突破方向上的選擇，結構上月差收縮，不排除進一步向下測試支撐的可能。
操作建議：鎳元素長期過剩，趨勢看空。但短期庫存極低，空頭面臨擠倉風險。短線暫時缺乏宏觀與產業共振的驅動，又面臨 LME 和印尼政策風險，建議震蕩偏弱思路對待。
2022年11月銀河期貨鎳和不鏽鋼月報
