11 月伊始，倫鎳一改 10 月的溫吞，主動上攻，從第二周開始連續大幅拉升 6 個交易日，11 月 14 日開盤後一小時內漲幅達到 12.5%，高點觸及 31275 美元/噸，引來 LME交易所監管，提高初始保證金 28%至 6100 美元/噸。此後 11 月 16 日又大幅回落 9%，連續三個交易日回到原點，振幅 5000 美元/噸。滬鎳雖然也跟着倫鎳上漲下跌，但表現相對謹慎，滬鎳指數高點觸及 207670 元/噸。價格衝高回落後多頭情緒釋放，此後價格震蕩下行，重返月初起點。
月初價格上漲有幾個宏觀因素疊加：首先是美聯儲 11 月議息會議會後聲明偏鴿派，暗示加息節奏放緩，美國經濟數據穩定，通脹有所回落，支持 12 月加息 50bp 的決定，美元因此大幅貶值；其次是國內優化防控 20 條，讓市場看到放開的方向，利好經濟增長；同一天國內還出臺了金融支持房地產 16 條，對房企融資進行全方位放鬆，政策跨度和力度都很強，對樓市形成重大利好。市場壓抑已久的情緒沸騰，股市和大宗商品集體上漲。然而宏觀上的樂觀並沒有蔓延到實體經濟，情緒釋放過後盤面價格缺乏現貨層面的支撐。首先是優化防控，部分城市和區域一刀切放開的時候並沒有實現清零，其他鄰近的地方也沒有做好準備，所以疫情擴散比較快，現在又要重新控制，就要加大限制力度，對所在地的生產、物流和消費集中影響比較大。放開的方向長期上是利多的，但是短期節奏問題可能會出現進三退二的狀態，對企業來講這種不確定性其實更難操作，而且可能這種狀態會持續到年底，這對經濟增長的拖累是顯而易見的。其次是美聯儲加息周期也沒有結束，雖然加息節奏放緩，但加息周期更長，利率目標更高，流動性還是收緊的趨勢。此外，國內月末降準以及加碼金融層面救房地產，都是已知國內經濟下行，釋放流動性託底的舉措，傳導至實體經濟仍需時日。因此市場冷靜下來之後，後半段交易就是對前期樂觀情緒的修復。
基本面上，11 月份純鎳自身供需兩弱，產量環比持平微增，消費整體走弱，過剩進一步擴大，可跟蹤庫存微幅累庫。不鏽鋼鏈條上，下遊需求不濟，鋼廠虧損減產，拖累高鎳鐵和鎳板需求，導致原料價格普遍鬆動下行。新能源鏈條上，因購置補貼年底退坡而引發的搶裝潮趨於平緩，電池企業年內備貨基本結束，正極材料和前驅體的需求增速放緩，拖累硫酸鎳需求和價格。本月鎳價大幅上漲的同時，高鎳鐵下跌，硫酸鎳漲幅收窄，一二級鎳市場更加割裂，純鎳在不鏽鋼和新能源兩個鏈條上的需求佔比已經壓至最低。
綜上所述，11 月宏觀情緒主導市場先漲後跌，基本面驅動由強轉弱抑制現貨層面表現，12 月預計延續 11 月下旬的狀態。純鎳自身供需兩弱，二級鎳邊際走軟，年底前價格驅動依舊向下。然而短期可跟蹤庫存仍然極低，空頭面臨可交割品不足以及 LME 流動性缺失的風險，尚能維持高位寬幅震蕩格局。LME 可能最早在 12 月中旬恢復鎳亞洲時段交易，但信心重建是個更加漫長的過程。若 LME 庫存能重新回流且流動性修復，以當前的進口價差和結構來看，推薦買滬鎳賣倫鎳的反套策略。
2022年12月銀河期貨鎳月報
