摘要
從 2021 年下半年開始，全球制造業 PMI 都開始共振式下行，2022 年俄烏戰爭、美聯儲加息，國內房地產周期見頂、長時間動態清零的政策，對國內外經濟雪上加霜。世界銀行和 IMF 下調 2023 年全球經濟增速到 3%以下，衰退風險加劇。中國被迫轉向內循環，經濟增速可能在 2023 年觸底回升。
期貨盤面交易的目前只有一級鎳，而一級鎳生產和消費在原生鎳中的佔比逐年下降，也是鎳價走勢的主要邏輯。二級鎳反客爲主，從供需兩方面擠壓一級鎳的佔比，直到 2022 年一級鎳市場份額被壓至最低，與二級鎳幾乎完全割裂。展望 2023 年：
短期：疫情快速蔓延、春節提前放假、政策真空期，經濟延續下行甚至加速趕底，市場信心降至冰點。年末持貨商出貨換現意願增強，下遊承接乏力，期、現均爲有價無市。鎳價雖然承壓，但庫存過低仍然面臨擠倉風險，同時進口虧損較大，支撐國內價格高位震蕩，維持易漲難跌的格局。
中期：預計最早二季度才能看到需求有明顯好轉，特別是 5-6 月基數比較低，同比增速會顯得比較強。疊加中間品轉化瓶頸還沒有完全消除，不排除階段性錯配會導致價格再度衝高。4 月之後菲律賓雨季結束，鎳礦供應增長，礦價開始鬆動。鎳鐵廠和不鏽鋼廠會有一段甜蜜期，刺激產量釋放。
長期：歐美經濟進一步衰退，中國經濟逐漸回暖，總需求維持低速增長。紅土鎳礦的處理工藝不斷精進，二級鎳向一級鎳轉化的技術壁壘被打通。隨着新增產能向更廉價的資源傾斜，一二級鎳市場的割裂將被逐漸修復，價格有望向下尋找新的錨定。
價格區間：在 2022 年給出的高低點內運行，對應倫鎳 20000-40000 美元/噸，滬鎳指數 160000-240000 元/噸，價格可能最早在 4-5 月開始掉頭向下。
風險提示：需求超預期、印尼政策風險、地緣政治風險等。
2023年銀河期貨鎳不鏽鋼年報
