平衡表
* LME表示亞洲盤鎳交易將於3月20日恢復，此舉一定程度上能夠促進鎳交易流動性的恢復。同時，上周宏觀議息會議偏鷹，使得有色金屬承壓，鎳價下行。
* 2022年，鎳價高波動使得產業鏈經歷了打壓邊際需求的周期，不鏽鋼行業、新能源行業用純鎳的邊際需求不斷下滑。同時，高昂的絕對價格也打出了新的供應，本輪電解鎳的新增投產周期預計在2023年-2024年。因此，供應端產出的節奏相對重要。我們預計2023年國內鎳板供應增量約3萬噸，產量達20.1萬噸；進口鎳板總量預計12.8萬噸；整體純鎳供應總量約37.1萬噸，同比增速達15%。從純鎳供應節奏來看，我們認爲電解鎳二季度末新增投產逐漸兌現的概率較大，一季度供應增量尚不明顯，疊加純鎳低庫存支撐，back結構預計維持。在純鎳基本面轉向前，建議正套策略，可在適當位置入場嘗試跨期正套。
* 供應端，截至2月24日，鎳滬倫比值7.566，盤面進口盈利1152元/噸，進口窗口打開。需求端，預計3月不鏽鋼存在新增投產，當前原料備貨相對充足。1月硫酸鎳產量預計3.58萬噸鎳，環比下降5%。
* 不鏽鋼來看，供應端產出斜率大於下遊消費端恢復斜率，疊加當前不鏽鋼庫存位於歷史同期高位，後續庫存累庫壓力較大，我們認爲短期不鏽鋼價格震蕩偏弱運行，成本端對不鏽鋼價格支撐位預計在16500元/噸附近。
鎳觀點小結
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電解鎳核心觀點：震蕩偏弱從純鎳供應節奏來看，我們認爲電解鎳二季度末新增投產逐漸兌現的概率較大，一季度供應增量尚不明顯，疊加純鎳低庫存支撐，back結構預計維持。在純鎳基本面轉向前，建議正套策略，可在適當位置入場嘗試跨期正套。
鎳鐵價格：中性鎳鐵現貨價格1350元/鎳點。
鎳鐵利潤：中性鎳鐵廠利潤率約-0.7%至+10%之間。
電解鎳進口利潤：偏多截至2月24日，鎳滬倫比值7.566，盤面進口盈利1152元/噸，進口窗口打開。
電解鎳現貨升貼水：中性
金川鎳升水5750元/噸；
俄鎳升水3600元/噸；
挪威大板升水5500元/噸；
鎳豆貼水2000元/噸；
LME0-3升貼水：偏空LME0-3升水-213.5美元/噸。
電解鎳庫存：偏多截至2月24日，LME鎳庫存44580噸，其中鎳豆庫存34470噸，鎳板庫存8424噸。
截至2月24日，電解鎳國內社會庫存爲5221噸。
不鏽鋼觀點小結
核心觀點：震蕩偏弱供應端產出斜率大於下遊消費端恢復斜率，疊加當前不鏽鋼庫存位於歷史同期高位，後續庫存累庫壓力較大，我們認爲短期不鏽鋼價格震蕩偏弱運行，成本端對不鏽鋼價格支撐位預計在16500元/噸附近。
產量：偏空預計3月不鏽鋼存在新增投產，當前原料備貨相對充足。
冶煉利潤：中性不鏽鋼利潤位於盈虧平衡附近。
不鏽鋼社會庫存：偏空截至2月24日，不鏽鋼庫存小幅累庫至123.3萬噸.
周度價差數據
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈contango結構，LME0-3升水-213.5美元/噸。
數據來源：Wind,紫金天風期貨
滬鎳價差結構
* 滬鎳月差呈back結構，近強遠弱格局維持。
* 截至2月24日，國內電解鎳升水均價3380元/噸。
數據來源：Wind,紫金天風期貨
純鎳價差
數據來源：SMM,Wind,紫金天風期貨
供給端：周度變化情況
鎳礦價格企穩
* 海運費上漲至8-9美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5%CIF價格72美元/噸。
數據來源：SMM,紫金天風期貨
鎳鐵供應
* 印尼鎳鐵穩步放量，整體鎳鐵過剩格局較爲明確。12月鎳鐵進口9.4萬噸鎳，環比上漲9.25%。
* 2月國內鎳生鐵產量約3.848萬噸鎳，環比上升6.68%。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
鎳鐵利潤向暖
* 鎳鐵現貨價格1350元/鎳點，鎳鐵廠利潤率約-0.7%至+10%之間。
數據來源：SMM，紫金天風期貨
純鎳進口虧損
* 截至2月24日，鎳滬倫比值7.566，盤面進口盈利1152元/噸，進口窗口打開。
數據來源：SMM,紫金天風期貨
硫酸鎳價差情況
* 截至2月24日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲4.8萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於2.1萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：SMM,紫金天風期貨
LME鎳庫存小幅累庫
* 截至2月24日，LME鎳庫存44580噸，其中鎳豆庫存34470噸，鎳板庫存8424噸。
數據來源：LME,紫金天風期貨
國內鎳庫存小幅去庫
* 截至2月24日，電解鎳國內社會庫存爲5221噸。
數據來源：紫金天風期貨
需求端：周度變化情況
不鏽鋼周度變化
* 不鏽鋼利潤盈虧平衡。
* 截至2月24日，不鏽鋼庫存小幅累庫至123.3萬噸，供應端產出斜率大於需求端恢復斜率，預計後續累庫壓力較大。
數據來源：SMM,紫金天風期貨
需求：新能源耗用鎳預計約46萬噸鎳
* 2022年1-12月，三元動力電池用鎳量累積約31.96萬噸鎳，同比增長50.15%，三元電池佔動力電池總產量比重約39%。
* 展望2023，以悲觀/中性/樂觀預計三元動力電池對應的耗鎳量分別爲43.7/46.3/50.3萬噸鎳，新能源用鎳量在鎳消費佔比由18%提升至22%。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨
作者：衛來
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