原標題：菲律賓入港禁令分析：鎳礦危機再起？ 來源：國泰君安期貨
報告要點
受海外疫情影響，上周菲律賓方面已經傳出防疫升級的消息，周日菲律賓北蘇裏高政府就外國船舶禁止進入北蘇裏高省正式籤署文件，執行時間爲3月18日至3月31日。
周五倫鎳大漲除了金融市場風險情緒回歸助推，不排除也有此消息提前發酵的影響，不過在周日消息落地後，本周一倫鎳轉而跌落。
我們認爲，僅就當前菲律賓北蘇裏高入港禁令對鎳礦的發貨量影響評估來看，整體的衝擊非常有限。就對鎳價的影響來看，客觀地講應該走一步看一步，當下既不應高估市場做多缺礦預期的可能性，也需持續關注海外疫情的進展和可能對供給端的超預期影響。
不過，退一步講，假如後期鎳礦供應確實出現問題，鎳價大漲，但是在不鏽鋼漲幅大概率落後於鎳價的情況下，鋼廠當前的負利潤格局將進一步加重，這依然會對鎳價形成致命的上方壓力。
此外，值得注意的一點是，近期金融市場動蕩劇烈，容易走出極端行情，除品種供需基本面外，風險情緒起落也是商品價格的重要指引。建議投資者近期謹慎持倉，盡量選擇對衝策略。
受海外疫情影響，上周菲律賓方面已經傳出防疫升級的消息，周日菲律賓北蘇裏高政府就外國船舶禁止進入北蘇裏高省正式籤署文件，執行時間爲3月18日至3月31日。
周五倫鎳大漲除了金融市場風險情緒回歸助推，不排除也有此消息提前發酵的影響，不過在周日消息落地後，本周一倫鎳轉而跌落。
我們認爲，僅就當前菲律賓北蘇裏高入港禁令對鎳礦的發貨量影響評估來看，整體的衝擊非常有限。但是如果海外疫情發展超預期，不排除後期鎳礦供應受到更大限制的可能，這還需要觀望。
1、菲律賓入港禁令：
目前影響區域限於雨季中的北蘇裏高地區
根據上海鋼聯信息顯示，從目前菲律賓幾個主要礦區的進港限制程度來看，由鬆到嚴分別是Tawi-Tawi、Palawan、Zambales、Tubay、Surigao del Norte。
其中，Tawi-Tawi截至上周末都沒有限制進港的規定，但晚上不進行檢疫操作；Palawan 對14天內掛靠過中國（含香港及澳門）、韓國的船舶有檢疫等待期的規定；Zambales和Tubay對14天內掛靠過中國（含香港及澳門）、韓國、日本及新加坡的船舶也有檢疫等待期的規定；最嚴的是Surigao del Norte（即北蘇裏高），將自3月18日至3月31日暫停外國船只進港，計劃進入Surigao Del Sur（南蘇裏高）和Dinagat島的船只可繼續在北蘇裏高做檢疫，暫未受到進港限制。
從目前各礦區所處的旱雨季來看，Surigao礦區正處在雨季的尾聲（每年11月-次年3月），目前出貨依然較少；Palawan和Zambales礦區正處在旱季，Tawi-Tawi和Davao礦區沒有明顯的旱雨季，終年可出貨。
由此可以看到，當前受入港禁令影響的北蘇裏高礦區是仍處在雨季中，出貨量處在全年較低水平的一個礦區。所以按照當前禁令執行期3月18日-3月31日的時間段來看，3月實際影響到的鎳礦出貨量應該不大。
但這同時也衍生出另外一個問題，假如3月之後菲律賓疫情發展超預期，導致外國船只入港禁令延期，或者是擴散到其他礦區，那麼毫無疑問菲律賓整體的鎳礦出貨量就會有明顯的影響，但這將完全取決於當地疫情發展的程度，而這一點對於研究和交易而言具有極大的不確定性和不可控性。
2、對菲律賓鎳礦出貨量的影響分析：
當前影響量評估不到全年總量的1%左右
僅就當前菲律賓北蘇裏高入港禁令對鎳礦的發貨量影響評估來看，整體的衝擊非常有限，大約只佔到菲律賓全年總發貨量的1%左右。
根據上海鋼聯數據統計，2019年菲律賓蘇裏高礦區鎳礦出貨量總計507船，佔全部礦區總出貨量的64.5%。這其中，北蘇裏高礦區年出貨量總計268船，約佔蘇裏高地區年出貨量的52.9%（基本是北蘇裏高礦區和南蘇裏高礦區各佔一半）。
折合金屬量來看，2019年菲律賓蘇裏高礦山低鎳礦（以0.9%品位統計）年出貨量約8.91萬噸，中鎳礦（以1.5%品位統計）年出貨量約12.33萬噸，合計接近21.24萬噸。這其中，北蘇裏高低鎳礦（以0.9%品位統計）年出貨量約2.64萬噸，中鎳礦（以1.5%品位統計）年出貨量約9.97萬噸，合計接近12.61萬噸，約佔蘇裏高地區年出貨金屬量的59.4%。
我們以菲律賓出口到中國的鎳礦數量及其季節性規律，來推測菲律賓北蘇裏高礦區在3月份的平均出貨量。按照2016-2019年過去4年菲律賓鎳礦出口到中國的數量來看，基本穩定在每年3000萬噸（幹溼噸混合），月均出口到中國的數量爲250萬噸（幹溼噸混合），其中每年3月出口到中國的數量平均僅爲114萬噸（幹溼噸混合），大約是全年月均數量的45.6%。
從季節性上看，菲律賓鎳礦出口到中國的月度變化，基本與蘇裏高地區的雨季時間點吻合，這說明在出口到中國的菲律賓鎳礦上，蘇裏高礦區出貨量是主要的擾動因素。
按照2019年北蘇裏高礦區12.61萬金屬噸來估算，月均出貨量大約在1.05萬金屬噸，由此推斷3月出貨量大約在0.48萬金屬噸（1.05*45.6%），按照半個月測算（3月18日-3月31日）出貨量大約僅在0.24萬金屬噸，出口到中國的數量理論上應該小於或者至多等於0.24萬金屬噸。
再按照全年3000萬噸（幹溼噸混合）左右出口到中國的菲律賓鎳礦量來看，折合金屬噸大約接近33.8-37.5萬金屬噸，由此可見3月下半月北蘇裏高礦區鎳礦的出貨量佔全年出口到中國總量的比重不足0.6%-0.7%，1%都不到。
因此，僅就當前評估來看，菲律賓此次入港禁令對中國鎳礦供應的影響非常小。從鎳礦港存及港存消費比月度推算來看，目前看3月份及2季度國內鎳礦都難以出現實質性缺口。
3、結論：短期未見鎳礦危機，鎳價傾向反彈拋空
僅就當前評估來看，菲律賓此次入港禁令對中國鎳礦供應的影響非常小。
從鎳礦港存及港存消費比月度推算來看，目前看3月份及2季度國內鎳礦都難以出現實質性缺口。
但是假如3月之後菲律賓疫情發展超預期，導致外國船只入港禁令延期，或者是擴散到其他礦區，那麼毫無疑問菲律賓整體的鎳礦出貨量就會有明顯的影響，但這將完全取決於當地疫情發展的程度，而這一點對於研究和交易而言具有極大的不確定性和不可控性。
而我們認爲，資金很少願意去做缺乏確定性和可控性的驅動。因此，就菲律賓此次入港禁令對鎳價的影響來看，客觀地講應該走一步看一步，當下既不應高估市場做多缺礦預期的可能性，也需持續關注海外疫情的進展和可能對供給端的超預期影響。
而從鎳價另一層驅動去看，消費端仍然是當前制約鎳價高度的核心。退一步講，假如後期鎳礦供應確實出現問題，鎳價大漲，但是在不鏽鋼漲幅大概率落後於鎳價的情況下，鋼廠當前的負利潤格局將進一步加重，這會對鎳價形成致命的上方壓力。
此外，值得注意的一點是，近期金融市場動蕩劇烈，容易走出極端行情，除品種供需基本面外，風險情緒起落也是商品價格的重要指引。建議投資者近期謹慎持倉，盡量選擇對衝策略。
（文章來源：國泰君安期貨）
