去年，印尼禁礦、新冠疫情對鎳礦端的影響步入“後半場”，今年硫化鎳礦減少、紅土鎳礦增長的結構性變化仍在演繹，但新能源需求的異軍突起，印尼政府對國內礦價的幹預愈發強烈，未來印尼國內礦價重心提升將成爲趨勢。RECP協定框架下，印尼鎳礦出口政策仍存變數。
硫化鎳礦新增產能維持零增長
據推算，2020年，主要硫化鎳礦項目產量下降3.3%，至55萬金屬噸，絕對量減量可能爲1.9萬金屬噸，加拿大、澳大利亞、南非等地區受影響相對較大。考慮到疫情對統計樣本之外的小型鎳礦項目衝擊更大，預計全球硫化鎳礦項目產量收縮的幅度將更大，部分項目是礦冶一體，從而直接造成了精煉鎳等原生鎳的縮量。
新建與改擴建項目而言，Dumont項目僅完成可研，參考一般施工建設周期2年，2021年投產的可能性偏小，Northmet項目預計也要2022年才能實際投產，Giga Metals旗下的Turnagain項目也是可研狀態，初期產能2萬~2.5萬金屬噸/年，2021年投產可能性不大。總體上看，2021年，全球硫化鎳礦新增產能將繼續維持0增長。
存量項目而言，倫鎳價格已突破1.6萬美元/噸，礦山盈利顯著轉好，一方面受疫情影響的產能復產或快於預期，這部分彈性預計在1.5萬~2萬金屬噸；另一方面，前期退出的邊際產能，已具備復產的可行性，例如Mincor與全景資源旗下鎳礦項目，彈性預計在0.5萬~1萬金屬噸/年。
大周期角度，鎳價大幅反彈，遠期有新能源需求預期，全球硫化鎳礦產能將逐步回歸擴張周期，這將會後期硫酸鎳或精煉鎳增產提供支撐，但就目前的項目建設與釋放來看，體量還較爲有限。2021年，全球硫化鎳礦供給或恢復2萬~3萬金屬噸，這將爲原生鎳增產創造原料環境。交易層面，變量相對較小，可供市場的博弈性不強。
印尼紅土鎳礦與海外礦價差縮減
由於印尼執行鎳礦出口禁令，紅土鎳礦市場可分爲印尼市場與印尼之外市場。從印尼市場來看，短期矛盾在於鎳礦供需階段過剩，導致其礦價遠低於海外市場，這變相爲冶煉廠提供了政策套利的空間，但問題是印尼政府已經開始管控，旨在爲該國礦山提供更好的運營環境，政府也可以從稅收中分到一杯羹。
2020年4月14日，印尼能礦部出臺新規，爲鎳礦設置了底價，基準價格由政府公布，允許交易的最低價格比該底價低3%。基準價調整主要參考倫敦金屬交易所（LME）鎳價變化。實際上，冶煉廠現階段尚未很好地執行基準價交易，買方市場下，印尼國內同品級礦的實際成交價僅在20美元~25美元/溼噸。
印尼國內對於基準價的執行爭議很大，礦山與冶煉廠利益訴求對立，短期難以達成妥協，而政府作爲第三方，也在權衡礦山、稅收利益與吸引下遊投資的利弊。從消息層面看，前期主要是能礦部在推動這件事，最近總統佐科也公開發聲，責令各方遵守基準價，保證印尼人民的利益，避免鎳資源爲少數人受益。2021年可能是一個政策升級的元年，印尼礦與海外礦巨大的價差大方向上將逐步收斂。
假如2021年嚴格執行基準價交易，按照1.8%鎳礦爲參考，印尼國內鎳鐵廠的鎳礦成本預計將提高10美元/溼噸以上，參考RKEF生產工藝成本計算模型，折算成鎳鐵成本預計將提高70元~80元/鎳點（人民幣匯率取6.58），對於印尼鎳鐵到港（國內）成本而言，基準價嚴格實施帶來的成本提升預計在10%以上。具體礦山、政府、冶煉廠博弈的節奏與執行情況有待觀察，但印尼鎳鐵廠成本上移的趨勢應該較爲確定。
在印尼禁礦政策延續的情況下，國內鎳礦供給主要由印尼之外市場決定，菲律賓是最重要的角色。2020年，菲律賓鎳礦出貨量預計爲4100萬溼噸左右，較2019年同期降低約230多萬溼噸，在缺礦大背景下，供給出現減量，核心的原因在於疫情與天氣的幹擾，初步估算影響量約300萬~400萬溼噸。
近年來，菲律賓主產區鎳礦開採量相對平穩，由於鎳礦採出品位的下降，整體產量折算成鎳金屬量有下降趨勢，考慮到環保限制減弱，以及高利潤刺激，今年主產區可能會有一部分邊際礦山復產，但筆者認爲體量很小，產量要恢復到2015年水平難度很大。Tawi-Tawi地區2020年產量縮減明顯，據調研消息，今年有2~3個項目投放，每個月增長或在4~6船，全年預估增長在260萬~390萬溼噸。
綜合來看，高利潤刺激之下，疊加疫情影響弱化，今年菲律賓鎳礦供給將出現恢復性增長，保守估計增量或超過500萬溼噸。但前提在於疫情的影響明顯弱化，如果今年二季度疫情得不到有限控制，甚至發生超預期二次衝擊，菲律賓鎳礦供給恢復將大打折扣。此外，不可回避的問題在於，由於資源條件限制，預計出礦品位會繼續下降。
2021年，全球鎳礦產量將出現爆發式增長，核心在於印尼下遊新增產能大量釋放，中國冶煉廠缺礦而導致印尼之外的市場礦價高企，也將刺激菲律賓、新喀等地區鎳礦出現增長。硫化鎳礦受疫情後恢復及新能源需求刺激，產量預計將出現恢復性增長。總體上看，2021年全球鎳礦供給預計將增長16%至290.75萬金屬噸。(作者單位：東證衍生品研究院）
