2022年1月13日，滬鎳主力2202合約收盤報162120元/噸。供應端的擾動頻繁發生，鎳價一舉突破16萬元/噸，最高觸及16.5萬元/噸，達歷史新高，我們將從以下四個方面詳細分析。
一、印尼考慮加徵鎳鐵和鎳生鐵的出口關稅。
印尼海洋與投資事務部副部長Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年開始對鎳鐵和鎳生鐵徵收出口關稅。如果鎳價在15000美元/噸以上，將可能徵收2%的稅，即300美元/噸，並且稅額與鎳價成正比增長。印尼考慮加徵鎳鐵和鎳生鐵的出口稅的消息引爆市場，倫鎳首先反映，一度上漲至22700美元/噸。
2021年，我國從印尼進口的鎳鐵（包括鎳生鐵）約3076389實物噸，佔我國鎳鐵供應總量24%。從冶煉成本來看，印尼鎳鐵相比我國鎳鐵擁有巨大優勢，印尼鎳鐵冶煉成本較低。除了尚未落地的出口關稅之外，印尼政府將於2022年4月1日對PLTU徵收碳稅。徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約952-985美元/噸，即618.8-640.25元/鎳點（以匯率6.5人民幣/美元）。而徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，至1230-1263美元/噸，即799.5-820.95元/鎳點。
當前，印尼政府考慮徵收關稅，成本中樞將進一步擡升，我們以10%、15%、20%的關稅分別計價，則印尼鎳鐵出口的總成本約879-903.05元/鎳點、919.425-944.09元/鎳點、959.4-985.14元/鎳點。我國鎳鐵冶煉成本約在1250元/鎳點-1400元/鎳點之間，即便印尼加徵出口關稅，相較之下，仍具成本優勢。
圖2 ：印尼鎳鐵冶煉成本（當前成本）
數據來源：天風期貨研究所
二、鎳板現貨緊缺，進口窗口尚未打開。
當前鎳板現貨趨緊，鎳板和鎳鐵價差拉大，剔除匯率影響後的滬倫比值爲1.143，虧損達到1000元/噸，進口窗口尚未打開，無法對國內形成補給。
圖3：電解鎳、鎳鐵價差（元/噸鎳）
數據來源：天風期貨研究所
圖4：剔除匯率影響後的滬倫比值
數據來源：天風期貨研究所
三、不鏽鋼減產，利潤回暖。
1月200系不鏽鋼檢修減產約30萬噸，約佔200系不鏽鋼月產量35%，300系不鏽鋼檢修減產約25.5萬噸，約佔300系不鏽鋼月產量17%。12月底不鏽鋼利潤降至-15%至-12%，鋼廠虧損後陸續減產200系、300系。不鏽鋼利潤虧損至-10%以下，可能將對邊際產能有指引作用，如鑫金匯、樂華合金和鞍鋼聯衆等鋼廠將減產檢修。
下遊節前備庫，不鏽鋼需求略有好轉，但鋼廠控制出貨量，市場現貨緊張，刺激不鏽鋼價格上漲，鋼廠利潤回暖。預計短期內，不鏽鋼價格貼近成本線運行。
圖5：不鏽鋼1月檢修減產計劃表
數據來源：SMM，天風期貨研究所
圖6：不鏽鋼冷軋利潤率
數據來源：天風期貨研究所
四、鎳低庫存支撐鎳價
2021年以來，全球鎳顯性庫存持續去庫，鎳豆去庫達12萬噸以上，主要用於補充新能源產業鏈缺口。國內鎳社會庫存也位於歷史低位，絕對低庫存支撐鎳價。
圖7：LME鎳庫存
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
圖8：電解鎳國內社會庫存
數據來源：天風期貨研究所
展望後市，鎳鐵廠利潤回暖，但仍承壓生產。當前高冰鎳尚未放量，預計一季度高冰鎳投產節奏仍緩慢，隨着新能源車需求增速的上漲，價差擴大釋放高冰鎳投產節奏。不鏽鋼方面，春節前後鋼廠季節性集中檢修減產，供需雙弱之下，不鏽鋼庫存可能呈現累庫狀態，警惕不鏽鋼需求疲軟的負反饋向上傳導。整體來看，鎳價供給彈性較大，價格中心上移，短期內波動放大。
