2022年以來，國際大宗商品價格在多重因素疊加推動下重拾漲勢，尤其是有着“妖鎳”之稱的滬鎳期貨價格在2022年前六個交易周就累計漲幅高達17%，不僅在基本金屬中居首，更在強勢如虹的全球大宗商品品種中漲榜居前。
圖：近階段，國內鎳價在春節前後呈現強勁突破走勢
數據來源：WIND，國信期貨
Q
爲何鎳爲代表的大宗商品走勢強勁？未來鎳價是否還有上漲空間？
究其原因在於鎳等大宗商品面對宏觀上受制於全球貨幣刺激政策調整和大宗商品調控的壓制，中長期結構性支撐依然較強，尤其是在全球百年變局之下各國經濟復蘇前景與地緣政治不確定性加大的背景下，實體產業需要加大補庫以面對全球自然資源供應擾動，同時需求端在主要經濟體新能源革命轉型中加速增長，推動銅鎳鋰爲代表的“綠色金屬”供需產業結構向好，價格強勢上漲重心不斷擡高。
圖：2022後危機時代的經濟不均衡復蘇及產業“軍備競賽”卡位博弈
數據來源：國信期貨整理
一宏觀利好削弱 不改大宗商品強勢
進入2022年，新冠疫情的負面影響逐步被市場消化，在經歷了全球政治經濟和金融市場穩定性的“極端壓力測試”後，全球主要經濟體不同程度持續復蘇，盡管大國關系與區域經濟衝擊導致全球經濟復蘇仍不均衡，但大宗商品價格強勢反彈背後反映的是以中美歐等爲代表的全球實體經濟增長引擎復蘇存在較強動力，這也引發這引發美聯儲爲首的全球主要央行將提前收緊貨幣政策預期。
圖：2022年全球處於低利率、逆全球化環境中，產業“軍備競賽”卡位博弈加劇
數據來源：國信期貨整理
值得注意的是，2022年以來國內外大宗商品多數走高，有色金屬整體漲幅較爲突出，市場一方面正迎來歐美爲代表的海外發達經濟體在通脹持續高企下加息預期不斷加強，但另一方面則是全球大宗商品供需基本面偏強價格走勢堅挺，其中代表全球大宗商品走勢的CRB商品指數不斷刷新高點。上述看似矛盾的現象可能與大宗商品的加息效應有關，所謂加息效應，是指歷史數據顯示在美聯儲加息之後一年大宗商品通常會跑贏其他大類資產，其中能源、金屬材料等強周期性品種往往有着絕佳的表現。
圖：2022年全球“加息效應”及產業升級政策或提振有色等大宗商品
數據來源：國信期貨整理
從整體大環境來看，2022年美聯儲爲首的歐美主要央行貨幣政策進入加息周期，而中國決策層定調“以穩爲主穩中求進”的基調，國內外政策態度變化使得順周期資產尤其是股市和大宗工業品的上漲環境有所削弱，但考慮到中美歐爲代表的全球主要經濟體推動新興科技領域轉型和全球綠色能源轉型的大趨勢不改，包括銅鋁錫鎳鈷鋰等爲代表的有色金屬將在“綠色能源革命”中收益，尤其是鎳更是在新能源汽車電池領域“高鎳化”趨勢帶動下相關資源供不應求，推動鎳價漲幅位居大宗商品前列，而國際機構開始越來越廣泛地將銅鎳鋰等金屬冠以“綠色金屬”的稱號，市場普遍看好與這些與綠色能源轉型相關的品種價格表現將更爲突出。
圖：全球精煉鎳市場因持續性供需錯配導致供不應求
數據來源：WBMS,WIND,國信期貨整理
二鎳市供需錯配 供弱需強庫存極低
中國正在百年變局下的全球產業轉型升級的浪潮中，亟待思考如何適應和應對大國政治經濟博弈下各國新一輪科技創新與新能源產業“軍備競賽”的挑戰，目前國內有色爲代表的實體產業鏈正經歷搶抓資源、淘汰過剩、調整結構、穩定內需、促進創新的轉型升級，若轉型成功則中長期中國相關產業將迎來再平衡及跨越式發展的紅利期，但短期供需結構性錯配正導致產業鏈處於轉型調整的陣痛期。
圖：中國對海外鎳相關資源的進口依賴度極大，海外供應高峯多位於下半年
數據來源：海關總署,WIND,國信期貨整理
在大宗商品領域，近年來隨着全球地緣衝突博弈加劇、社會貧富差距拉大、資源民族主義擡頭，一部分全球自然資源出口國借豐富的自然資源優勢開始掌握更多產業鏈定價話語權，但隨着資源民族主義和民粹主義擡頭，大宗商品產業鏈上遊出現更多供應擾動，例如南美地區的銅鋅鋰、澳洲地區的鐵礦石、東南亞的鎳礦都出現供應擾動和成本大幅擡升，這都對全球產業鏈分工和供需平衡產生了巨大衝擊。
圖：全球實體產業面臨區域割裂，加劇全球化分工的衝擊
數據來源：國信期貨整理
在鎳相關產業方面，全球鎳資源儲量的一半以上都在印尼，其本國鎳礦儲量超過7200萬噸，同時全球鎳資源主要生產國爲印尼、菲律賓、俄羅斯三國，其中印尼和菲律賓的鎳礦產能在全球的佔比達到44%，而中國鎳礦產量的全球佔比不足5%，這導致我國鎳相關產業嚴重依賴印尼、菲律賓及俄羅斯等國的鎳相關資源出口，考慮到中國每年消耗的鎳礦產資源量超過全球總量的一半，因此即使我國鎳相關冶煉加工技術和企業管理水平都處於世界領先，但國內核心資源鎳礦的對外依賴度高達90%以上。懸殊的資源差距與突出的資源依賴導致中國冶煉加工企業被迫要看海外市場政策的臉色，原料供應是否穩定更多受到海外資源國政策的影響，甚至在印尼資源出口政策引導下大量前往海外進行布局，但當地鎳產業配套不成熟和礦業資源政策的不斷調整導致鎳相關資源和出口呈現階段性偏緊，即使鎳價快速上漲而難以短期扭轉鎳市結構性緊缺的趨勢。
圖：LME鎳市場出現近強遠弱現貨高升水局面，反映海外鎳市呈現緊缺狀態
數據來源：LME，WIND，國信期貨整理
從全球鎳市供需平衡的重要觀測指標庫存來看，2022年國內外庫存已降至極低的危險水平，凸顯出全球鎳供需緊張狀態。
從數據變化上看，2021年至今國內外鎳庫存處於持續性去庫趨勢下，其中LME鎳庫存從2021年6月初的24.6萬噸，至2022年2月18日降至8.3萬噸，去庫存超過16.3萬噸，降幅超過66%，尤其是鎳豆及鎳板降幅都極大，顯示出全球2021年以來鎳去庫存的主要需求同時受到新能源方向的鎳豆產線自溶推動和不鏽鋼方面的300系消費衝擊中復蘇推動。
尤其是在進入2022年以來，國內外鎳下遊需求穩定增長，不鏽鋼復產預期以及新能源方向的持續增量都表明了當前鎳的需求旺盛，在原料端無法補足下遊需求的背景下，鎳市低庫存下需求增長強勁加劇供需錯配，使得鎳價強勢凸顯！
圖：國內外鎳市庫存處於歷史低位，難以緩和全球鎳市持續性供需錯配和貨源緊缺
數據來源：LME，SHFE，WIND，國信期貨整理
三破局需待時日 監管壓力難解近渴
立足當前，鎳產業面對供需錯配庫存極低的局面應該如何破局？答案還是兩個關鍵點：1是漲價促供應降需求供需再平衡。2是新技術量產突破下推動鎳價重估！
但這都需要時間，而短期立竿見影的價格限制則來自大宗商品監管加強。
近階段，中國決策層及相關部委面對大宗商品新一輪漲價潮進行多輪調控，並不斷推出“穩價保供”相關舉措積極應對上遊原料上漲對實體產業鏈中下遊的衝擊。2022年2月14日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議強調，要繼續做好大宗商品保供穩價工作，緩解下遊企業成本上升壓力，保持物價基本穩定，保障糧食和能源安全，確保全年糧食豐收，增加煤炭供應，支持煤電企業多出力出滿力，保障正常生產和民生用電。考慮到上述表態對鎳市場的壓力相對較小且影響相對較爲間接，且即使監管層加大管控對鎳資源高度依賴海外的局面難以有效應對，預計以鎳爲代表的海外資源依賴極高的品種將保持相對堅挺，預計未來產業鏈供需破局價格回落還需等待時日。
此外，隨着金融產業資本對新能源板塊關注熱度不斷提高，鎳隨着中國不鏽鋼需求復蘇及電動車電池高鎳化趨勢下巨大的需求增長被越來越多機構看好。鎳作爲三元電池中最爲重要的金屬材料之一，其用量越多意味着更高的電池密度，同時提升鎳的含量可以降低昂貴的金屬鈷的使用量，是解決電動車裏程焦慮和成本高昂的關鍵所在。根據國際能源署報告表示，如果要達到2050年全球淨零碳排目標，則全球電動車銷售佔比必須在2030年左右達到50%佔比，意味未來電動車銷量在2025年和2030年可能分別達到2500萬輛與5000萬輛的預期目標，年均復合增長率高達35%以上，而在2021年新能源汽車在全球的爆發式增長驗證下，預計2022-2030年全球動力電池三元化、高鎳化的發展趨勢進一步確認，助推鎳需求的進一步增長。
圖：中美歐等主要經濟體不約而同加大新能源產業轉型，新能源車高鎳化強化鎳需求
數據來源：SMM，國信期貨整理
四展望後市
有色銅鎳鋰等“綠色金屬”的整體趨勢和思路有很多相似之處，預計鎳價將在中美歐經濟復蘇和綠色能源轉型升級的大浪潮中凸顯價格彈性和韌性，短期鎳價直至前高壓力，或嘗試突破後擴大漲幅，即使短期回調也可能是更好的買入機會，冬去春來之時鎳爲代表的有色金屬將具有更多反彈動力，建議投機客戶以震蕩偏多思路爲主，注意倉位和風險控制，鎳相關產業則應強化生產利潤的套期保值管理，2022年鎳市春季行情仍可期待。
圖：國內鎳期貨雖然受到政策監管限制但整體資金仍有淨流入跡象
數據來源：WIND,國信期貨整理
