倫鎳大幅上升，拉動滬鎳跟漲，雙雙創出新高，領漲有色。造成鎳價飆升的主要原因在供給端，俄鎳供應擔憂和全球低庫存是鎳價上漲的核心驅動：由於俄烏局勢反復，鎳海外煉廠減產風險加劇，同時物流停運的可能也繼續推高鎳價；另外全球精鎳庫存持續下滑處於歷史低位，進一步加劇鎳的供應擔憂，帶來擠倉式上漲。鎳短期仍受俄烏局勢主導，若衝突惡化或對俄制裁升級，鎳價將延續強勢；反之若局勢緩和，溢價消退或造成鎳價高位回落，局勢不確定性造成鎳價極端波動，表現出明顯的投機性。基於俄烏影響及自身供需偏緊，短期鎳價易漲難跌且彈性大，倫鎳價格有望拉動國內鎳價跟漲，操作上建議前期多單繼續持有，未入場的觀望爲主；套利方面，關注內外價差情況，考慮多倫鎳空滬鎳操作。 2022年3月7日，倫鎳日內漲超65%，觸及48000美元/噸，創2007年6月以來新高，年內累計漲幅超過70%。倫鎳的飆升也同時帶動滬鎳跟漲，滬鎳盤中漲停，衝破21萬關口，再創上市新高，年內累計漲幅達40%。
01
供給端：俄烏衝突激化，加劇供應擔憂
近期鎳盤受俄烏局勢主導，主要矛盾在供應緊張。俄羅斯作爲世界第一的鎳板出口國、世界第五的鎳礦儲量國，2021年俄羅斯原生鎳佔全球比例約8%，其中俄鎳板是倫交所主要的鎳交割品。俄烏衝突不斷激化，隨着對俄羅斯的制裁擴大，俄受到來自歐美“金融核彈”的制裁，禁止其主要銀行使用 SWIFT 國際結算系統，間接影響對供應商的付款；另外多國開始審查及限制俄羅斯的物流運輸，俄鎳的交易受到一定程度的阻礙，進一步擾亂俄鎳供應，在全球鎳本就供給偏緊的情況下，加劇了市場對鎳供應的擔憂，引爆市場做多情緒，推動鎳價一路衝高。
國內來看，若對俄制裁發生，由於中俄交易可避開歐美結算，原先流向歐美的俄鎳可能會轉向中國，貿易流向改變，從而增加我國進口量，導致供應外緊內鬆，鎳價外強內弱，內外盤比價明顯。而中國對鎳的進口達90%以上，目前進口虧損超過4萬元/噸，虧損達8年峯值，巨大的進口虧損導致現貨升水走高，內外價格共振。
鎳供不應求的態勢仍在延續。盡管印尼新增鎳鐵產能不斷釋放，同時溼法冶煉項目也逐漸投產，硫酸鎳產量繼續上升，且國內鎳鐵企業排產量有所增加，但3、4月處於菲律賓雨季的末期，鎳礦處於全年當中最緊缺的時點，受制於原料供應，鎳整體產量水平未有明顯改善，短期供應缺口難以緩解。
02
需求端：不鏽鋼排產可觀，新能源景氣度高
國內穩增長背景下，貨幣政策放鬆，國內整體需求預期向好。從不鏽鋼來看，不鏽鋼三月排產可觀，江蘇德龍二期及衆拓新材料等產能陸續投產，環比增長 23%，同比增長 12%，隨着不鏽鋼產量釋放，對鎳需求隨之增加。從新能源來看，新能源依舊維持較高景氣，據統計，2021年新能源車銷售298.9萬輛，同比增長169.1%，全年滲透率14.8%。伴隨新能源車政策利好，三元電池產量繼續走高，預計鎳需求在新能源汽車領域將維持強勁。因此，在不鏽鋼新增項目投產和新能源旺盛需求的帶動下，拉高需求預期，對鎳價有所驅動。
03
庫存端：國內外鎳庫存延續低位支撐鎳價
低庫存是鎳當前的核心矛盾，全球鎳顯性庫存處低位且持續去庫，截至3月4日，全球鎳顯性庫存周內減少 3454 噸至 92541 噸，降幅爲 3.60%，其中LME鎳庫存爲77082噸，受新能源需求帶動，已降至2019年以來新低，降幅達 3.85%，目前LME鎳庫存仍維持去化態勢。而SHEF鎳庫存由於進口成本增加，滬鎳庫存持續下降，近期雖有小幅回升，但整體依舊處於偏低水平，現爲4250噸。目前兩市庫存處於絕對低位，由於俄烏衝突對海外市場影響更大，國內外庫存走勢分化，造成鎳呈現外強內弱的局面，在俄烏矛盾緩解或庫存拐點出現前，倫鎳表現預期強於滬鎳。同時，內外價差導致的進口虧損或影響我國鎳進口量，進而加劇國內供應緊張，市場擔憂情緒迸發，成爲鎳價一路走高的主要支撐。
圖表1：LME鎳庫存，SHEF鎳庫存
數據來源：wind，福能期貨研究院
04
行情展望
綜上，供應緊缺是鎳當前局面形成的主要原因，俄烏衝突加劇鎳供應的擔憂，市場擔憂俄鎳受制裁牽連而改變貿易方向。目前鎳全球庫存持續處於低位，供需偏緊格局未有好轉，供應仍受擾動，下遊需求支撐價格，預計短期鎳價易漲難跌且彈性大，倫鎳價格有望拉動國內鎳價跟漲，建議前期多單繼續持有，未入場的觀望爲主；套利方面，關注內外價差情況，考慮多倫鎳空滬鎳操作。需注意俄烏局勢反復帶來的不確定性。
