近期有色市場風雲變幻，先是俄烏衝突使得整個板塊普漲，而後傳聞海外資本獵殺某著名國內企業20萬噸做空期權，3月7日倫鎳暴漲72%，滬鎳被動跟隨上漲，盤面連續三個漲停。之後LME緊急採取了措施，包括緊急取消了3月8日0點以後的交易，取消了3月21日晚的第二場場內交易；停止鎳的交易，設定漲跌停板制度等。3月9日該集團聲稱用旗下高冰鎳置換國內金屬鎳板，已通過多種渠道調配到充足現貨進行交割。倫鎳炒作告一段落。然而隔夜倫鎳再度漲停，滬鎳受此影響再度漲停。
先來回顧一下此前連續漲停的情況。
此次上漲主要原因就是LME注冊品牌鎳產量少，趨勢也還在減少。這部分倉單大部分集中在該企業的對手手裏，且其生產的高冰鎳不能直接在LME直接交倉，投產速度跟不上資本上攻的速度。
盤中按最高價推算，該企業做空套保盤浮虧已達100億美元以上。事後LME緊急取消了3月8日0點以後的交易，減少了虧損，預計在50億到80億美元左右。倘若事件進一步發酵，資金鏈斷裂，將會嚴重影響國內企業在印尼項目的投產，對整個產業鏈是極大的打擊。
作爲資金實力雄厚的世界500強企業，能在如此關頭當機立斷，抓住主要矛盾，運籌帷幄，站在行業立場上爭取到更高層面的支持和協調，用旗下高冰鎳置換國內金屬鎳板，通過多種渠道調配到充足現貨進行交割，堪稱行業典範。消息出來後，倫鎳已經三個跌停，價格回到36000美元一線。行情演繹也說明了這個問題：既然擠倉是主要矛盾，那麼矛盾解決，價格必然回歸。
再者昨晚的漲停，其實並沒有太多突發因素，還是跟資金面推動有關。
且其他問題依然沒有解決。俄烏衝突雖暫未造成實質性的減產，其對供需預期潛在影響還是巨大的。俄烏實際產量和影響如下：2021年俄羅斯鎳產量同比下降18%至193000噸。之前減少的產能在去年四季度恢復，預計2022年俄羅斯一級鎳產量達17萬噸左右。受物流影響烏克蘭Pobuzhsky已產能減少，該廠生產水淬鎳12-14萬噸，折合鎳金屬量爲1萬多噸，影響不大。
目前主要是貿易和運輸上受到影響。有幾個推演路徑：假設戰爭持續6-10個月，那麼俄鎳運輸就會持續受到影響，反應在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持續擴大。三四季度直接從過剩預期變成緊缺。假設戰爭在三個月內結束，那麼只影響一二季度的平衡，但是速戰速決的可能性目前不大。
對於國內的影響，與歐美相比，大部分俄鎳會回流中國，按照極限80%的俄鎳都流入中國測算，平均每月1.36萬噸，而目前國內一級鎳每月缺口在2萬噸以上，不會扭轉短缺的局面。外盤持續飆漲一度造成進口虧損持續擴大，達到最高36.6萬元每噸的虧損。目前還有10.95萬元每噸的虧損，國內現貨成交停滯，出現累庫，其他上下遊企業如不鏽鋼、電池和三元材料產業鏈條也出現成交停滯。部分行業如電鍍等出現了停產減產現象。
行情演變至此已經脫離了基本面，但我們依然來梳理一下：
一是鎳礦價格高企，精煉鎳產量和鎳鐵產量減少，能源和人工成本擡升，加上海運費提升，進口鎳礦價格維持高位，鎳礦進口偏緊。2022年2月中國進口鎳礦124.32萬噸（海關數據幹溼混合），同比下降15.82%。港口庫存偏低，SMM數據顯示3月18日全國港口鎳礦庫存較上周下跌34萬溼噸至641.73萬溼噸，雖然自最低位496.25萬噸的水平回升，但仍然處於五年同期低位。
圖1 港口鎳礦庫存
數據來源：SMM
受冬奧會和春節前後檢修影響，鎳鐵產量環比繼續下降。SMM統計數據，2022年2月份我國含鎳生鐵產量爲3.26萬噸（折合鎳金屬量），環比增加2.88%，同比減少13.9%，隨着檢修結束和不鏽鋼開工率回升，鎳鐵產量或恢復增長，但鎳礦資源緊張，供應增加幅度也有限。
SMM統計數據，2022年2月我精煉鎳產量12290噸，同比減少5.51%。
硫酸鎳產量維持高速增長，2022年2月硫酸鎳產量爲2.5萬噸，環比減少4%，同比增長66%。增速較2021年同期大幅下滑20%左右。價格大幅波動之下，鎳豆溶解利潤低，3月生產不確定性較大。
二是需求端不鏽鋼產量增長暫時不及預期。SMM數據顯示：2022年2月我國不鏽鋼粗鋼產量達到233萬噸，同比減少4.83%，其中300系的產量爲129萬噸，同比增加14.31%，200系產量爲62.85萬噸，同比減少20.8%，400系產量爲40.7萬噸，同比減少22%。不鏽鋼產量增長不及預期。
總體來看主要還是受春節影響且基數過高等因素影響導致，而不鏽鋼庫存仍處於累庫階段，截止2月底無錫和佛山不鏽鋼庫存總計爲73萬噸，環比增長35%。後市隨着不鏽鋼檢修結束，且新增產能投放，不鏽鋼價格補漲後利潤驅使下不鏽鋼產量增長有望提速。
三是新能源車需求增速依然強勁，中汽協數據，2022年2月新能源乘用車市場產量達到36.8萬輛，同比增長197%，環比下降18.6%。
四是庫存上看，國內開始累庫，但國內外仍處於5年低位。截止至2022年3月23日，上期所鎳庫存數據位7509噸，較上一周增加1044噸。LME鎳庫存爲73242噸，注銷倉單佔比下降至24%，表明後市庫存減少動能減弱。
圖2 上期所鎳庫存
圖3 LME鎳庫存
數據來源：同花順
綜上所述：短期系資金推動，鎳的主要矛盾短期內已得到解決：高冰鎳置換國內金屬鎳板可行，且已通過多種渠道調配到充足現貨進行交割。當然，俄烏衝突不確定性仍在。基本面上供應端鎳礦價格高企，鎳鐵和電解鎳供應偏緊，硫酸鎳產量恢復但不及預期，需求端新能源車產量維持高增速，不鏽鋼產量增長或將提速。這些因素短期內支撐鎳價維持相對高位，倫鎳支撐在35000-30000美元一線，滬鎳支撐在175000-185000之間。
研究員：何燕豔
從業資格證號：F0210791
投資諮詢證號：Z0000751
