倫鎳史詩級的波動已經過去接近兩月，市場逐漸從巨震的陰霾中走出。但是圍繞本次事件的討論依然餘波未了。尤其是爲了應對本次事件，倫敦金屬交易所（LME）出臺了一系列措施，使得一些並不了解該市場的參與者對其抱有偏見，一些不負責任的自媒體也推波助瀾。
爲了鎳市場更好的發揮其功能，本文首先對倫敦金屬交易所的基本制度做一個簡潔、清晰的梳理，再回顧倫鎳大幅波動期間倫敦金屬交易所各項措施出臺的時間順序。
1、LME會員制度
LME具有獨特的會員制度，其會員基本分爲五類，不同會員享有不同權利。
第一類會員，常被稱爲圈內會員(Ring Dealing member)，其擁有圈內交易、LMEselect交易和inter-office market交易的權利，並且是LME Clear的會員，可以發行LME合同。
第二類會員，經紀清算會員(Associate broker clearing member)，無權進行圈內交易，除此之外與第一類會員享有相同的權利。第二類會員共32個，以國際大型投資銀行爲代表，如J.P.Morgan Securities plc / JPM、Citibank, N.A. London Branch / CBL等。
第三類會員，即交易清算會員(Associate trade clearing member)，享有LMEselect交易和inter-office market交易的權利，並且是LME Clear的會員，但無權進行圈內交易，也無權發行LME合同。第三類會員共5個，以Hydro Aluminium AS / HAL爲代表。
第四類會員，即經紀會員(Associate broker member)，享有LMEselect交易和inter-office market交易的權利，並且可以發行LME合同，但無權進行圈內交易，也不是LME Clear會員。第四類會員共4個，以Hydro Aluminium AS / HAL爲代表。
第五類會員，即交易會員(Associate trade member)，享有一定的知情權，通過成爲第一類、第二類或第四類會員客戶參與交易。第五類會員共48個，以BHP Billiton Marketing AG、Vale Canada Limited和Glencore (UK) Ltd爲代表。
數據來源：LME官網，天風期貨研究所
2、LME交易合約
其次，我們來了解LME的交易合約。以LME鎳合約爲例，從LME的交割標準來看，標準交割品爲鎳含量99.8%以上的電解鎳，一手六噸，以美元作爲結算。
值得注意的是，關於LME鎳合約的掛牌規則。3個月內每個交易日交割的合約；3-6個月每個周三交割的合約；7-63個月，每個月的第三個周三交割的合約。
數據來源：LME官網，天風期貨研究所
3、LME交易制度
1、LME交易模式。
LME交易模式分爲三種，分別是Ring trading、LMEselect和Inter-office trading。
1、）Ring trading，即圈內交易。
參與會員：圈內交易的會員只有第一類會員，即圈內會員（Ring Dealing member）。參與方式：圈內會員公開叫價。圈內交易內容：3個月內每個交易日交割的合約、3-6個月每個周三交割的合約、7-63個月每個月的第三個周三交割的合約。
LME圈內交易主要分爲四節，上午兩節R1和R2，下午兩節R3和Kerb交易。Ring圈交易和Kerb交易的主要區別在於Ring圈交易是單個商品的交易，每個商品場內交易只有5分鍾，而Kerb交易允許所有商品混合交易和指數交易。
數據來源：LME官網，天風期貨研究所
2）、LMEselect，即通常稱的電子盤交易。
交易內容：3M，其交易量約佔據每日交易量的60%以上。交易時間：倫敦時間01：00-19：00。
3）、Inter-office trading，是真正意義上的場外交易，即客戶通過經紀公司進行交易。
Inter-office trading交易的內容與圈內交易相同，交易內容爲：3個月內每個交易日交割的合約、3-6個月每個周三交割的合約、7-63個月每個月的第三個周三交割的合約。交易時間：24小時，其主要市場是倫敦、紐約、亞洲，流動性較大。
2、LME價格。
在LME交易過程中，會形成一系列價格，不同價格對應不同用途。
1）、LME Official Price，即官方價格，由R2交易中最後一筆的買賣報價產生，一般用於交割合約的參考價，因此受到了全球貿易商的廣泛關注。
2）、LME Official Settlement Price，即官方結算價格，由最後一筆現金報價產生，一般用於所有期貨合約的結算價格。
3）、LME Closing Price，即收盤價，由LME Quotations Committee機構決定，一般用於保證金計算基準。
3、LME交易特點。
1）、LME的交易形成了做市商制度，即LME會員中第一類、第二類會員都是做市商，爲市場的參與者報價，並隨時在市場上交易。該制度活躍了市場交易，使其24小時不間斷交易。
2）、LME允許授信交易（credit trading），即客戶不需要向經紀公司繳納保證金和維持保證金就可以進行交易。經紀公司是根據客戶的信用等級給予客戶額度，風險自行承擔。
4、LME結算制度
1、LME的結算制度主要爲兩種：實物交割和對衝平倉。
1）、實物交割
實物交割，即爲倉單交割，倉單一般被成爲warrants，每一張倉單爲一個標準合約，其本身可以進行買賣。倉單交割流程：LME注冊品牌運至LME指定倉庫，後通過LME認證的倉儲公司制作倉單，倉單完成後交於LME經紀公司，用於對衝期貨合約。
注意，LME庫存是由注冊倉單和注銷倉單兩部分組成。注冊倉單是指現貨商把符合交割標準的貨物交到交易所指定的交割倉庫，交割倉庫檢驗合格後，向持有人開具標準倉單。注銷倉單指的是倉單的買方向LME倉庫提出將要實物出運，而此時倉單仍然在倉庫，但倉單已經被取消，說明今後庫存有可能將減少。而倉單的買方注銷倉單後，仍有權利將注銷倉單倉單出售，那麼在該種情況下，則庫存將不會下降。
2）、對衝平倉
無論是實物交割還是對衝平倉，LME都是到期進行結算，即到期日必須一致才能夠進行平倉。由於LME的交易日、交割日、結算日十分靈活，市場參與者需要進行調期（Carry），將日期調整一致才能夠平倉。
我們舉一個簡單的例子便於理解，一位LME市場參與者於5月25日買入一手LME 3M的鎳合約，5月28日，客戶希望平倉該筆多頭，於是賣出LME 3M鎳合約，但需要注意，買入的LME 3M的鎳合約到期日是8月25日，而賣出的LME 3M鎳合約到期日則是8月28日，因此，需要通過調期，即支付兩個合約之間價差來對衝平倉。
2、LME結算制度的特點。
1）、直至到期日才會進行現金結算或實物交割。
2）、在客戶賬單中，即使已經平倉的LME合約仍然會以對鎖單的形式體現在持倉中，直到到期日的那天，也就是直至到期日，客戶才能夠獲得盈利或者補虧。
5、LME鎳交易制度變化始末
此輪史詩級LME鎳多空博弈導致鎳交易暫停，LME 充分認識到這些事件對廣泛的市場參與者的影響，也理解並非全部市場參與者都認同其採取的措施。LME市場中的極端事件的發生，也是對LME交易能力、風險控制能力的一場壓力測試。LME始終致力於爲整個市場的利益而採取行動，既需要充分考慮交易中的流動性，又需要考慮如何保障交易的公平和安全。
3月8日，LME表示暫停鎳交易，主要是基於LME Rulebook中“交易所可按其絕對酌情權和合理行動，在其認爲必要的期間內暫停一個或多個交易途徑的交易，以維護公平和有序的市場。在暫停該類交易後，交易所將在合理可行的情況下盡快恢復交易。”的規則。3月14日，LME表明也將新增漲跌停板制度，該制度對增強交易的流動性和活躍度以及對價格發現功能都有重要的意義。
