概述：在美聯儲加息壓力緩解之後，滬鎳的價格超跌後連續反彈領漲有色板塊，在180000元/噸左右遭遇到比較大的壓力。基本面，純鎳市場部分到貨，供應緊張的情況邊際改善；印尼鎳鐵近期大量回流加劇了鎳鐵過剩；以及下遊成交未見好轉。整體來看，鎳供需方面並不樂觀。鎳前期超跌，庫存處於歷史低位且持續去庫，新能源需求大幅回暖有利於鎳價短線上行。但近期鎳價大幅度拉升，資金與情緒佔比較高，難以持續走高，短期有回落風險。
鎳礦供應受菲律賓天氣擾動，進口量或不及預期
據海關數據顯示，2022年 1-5 月中國鎳礦進口總量 1083.59 萬噸，同比減少6.9%。其中，自菲律賓進口鎳礦總量 845.24 萬噸，同比減少18.9%；自其他國家進口鎳礦總量 238.35萬噸，同比增加 95.1%。港口庫存持續下滑；年初以來，受到菲律賓雨季以及天氣擾動，鎳礦供應整體趨緊，港口鎳礦庫存持續消耗，當前鎳礦進口正逐步恢復，後續隨着到港增加港口鎳礦庫存有望緩慢擡升，仍處於年內低位。
印尼NPI供應持續增加，鎳鐵略有過剩
據SMM數據，2022年1-5月印尼鎳鐵產量44.6 萬噸，同比增加 9.7 萬噸，增幅 27.8%。預計2022年印尼鎳鐵產量較去年增加35萬金屬噸。今年以來印尼鎳鐵新增投產持續增加（已投46條線），鎳鐵產量穩步擡升。在印尼鎳鐵產量大幅增加的基礎上，我國鎳鐵進口量亦大幅擡升。由於印尼鎳鐵成本低鎳點高，印尼鎳鐵在經濟性優勢下大幅回流，近幾年持續擠佔國內鎳鐵市場份額。據海關數據顯示，1-5月中國鎳鐵進口總量 205.75 萬噸，同比增加 46.79 萬噸，增幅 29.44%。其中，自印尼進口鎳鐵量 186.3 萬噸，同比增加 51.9 萬噸，增幅 38.62%。
2022年6月全國電解鎳產量1.55萬噸，環比增長8.74%，同比增長9.07%。6月份產量小幅增加基本符合預期，其主要原因是鹽廠受利潤驅動開始恢復或正在新建電解鎳產線在本月已陸續排產。其次，受需求驅動，合金軍工板塊訂單量較往年出現明顯好轉，生產廠家對金川鎳板需求量出現明顯提升。目前鎳價正在恢復階段，對原料端的影響逐漸減弱，因此近期電解鎳廠家基本維持正常排產。因此還未達到目標產量，預計未來產量將進一步提升。
不鏽鋼產量繼續下降,利潤重回虧損
據Mysteel調研，2022年6月份新口徑國內40家不鏽鋼廠粗鋼產量275.88萬噸，月環比減8.79%，同比減8.72%。其中，300系134.12萬噸， 月環比減6.01%，年同比減17.09%。國內不鏽鋼在持續的庫存及銷售壓力下，300系不鏽鋼廠生產虧損持續減產，但市場庫存並未出現明顯的連續去庫情況，顯示了不鏽鋼市場的供需雙弱局勢。
國內外鎳庫存延續低位去化
截止7月29日，LME鎳庫存 5.78 萬噸，7月去化 8976 噸。LME庫存自6月中以來再度顯現緩慢小幅去化勢頭，持續刷新兩年低位。國內鎳社會庫存5356 噸，7月下降377 噸。國內庫存本已持續去化至歷史極低位水平，5月中下旬後進口窗口持續打開，進口相對順暢。
總結
鎳價重心修復回升接近 18 萬元，反彈幅度有色居前。在市場情緒回暖之下，鎳價前期過快下跌需要修正，甚至不排除短期擠倉的預期對於鎳價有所支撐。但國內鎳鐵生產逐漸下降，而印尼鎳鐵產能投放較快，回國量增多使得鎳鐵市場過剩趨勢。國內電解鎳產量呈現爬升趨勢，但印尼高冰鎳的投放不及預期，目前國內外鎳庫存均處於低位。不鏽鋼終端需求孱弱，尚未見回暖起色，不鏽鋼利潤虧損10%-15%間，預計鋼廠將持續向鎳鐵廠尋求利潤，下遊需求難言持續走好，因此鎳價難以出現持續性的漲勢行情。雖然目前市場情緒有所回暖，帶動鎳價大幅回升，但實際供需的支撐有限，鎳價難以持續走高，短期有回落風險。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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