導語
最近正值史詩級逼空教程“青山妖鎳”事件爆發一年之計，請允許我用這篇文章撫今追昔。
“史詩級逼空”、“教科書級反殺”、“外資逼倉”、”強制平倉”等與之相關報道的字眼依稀還在耳邊，國內終於在資本市場上給外資來了漂亮的一擊反殺。這不僅讓人想起中國企業在國儲銅事件、中儲糧棉花期貨事件、株冶集團鋅期貨事件、中石化原油期貨事件中吃的悶虧仍然殷鑑不遠。
多空廝殺是期貨市場乃至資本市場繞不開的亙古話題，但“鬥智鬥勇”和“合法搶劫”僅有一步之差，因此作爲企業參與資本市場，就應該警惕這些風險。
青山鎳事件始末梳理
近些年隨着新能源汽車的快速發展，金屬鎳已經成爲充電電池不可或缺的材料之一，尤其通過改善電池中的鎳含量能夠提高電池的能量密度，因此金屬鎳已備受資本追捧。然而俄烏衝突時間後，佔全球精煉鎳20%的俄鎳被禁運。因此在需求持續攀升，供應短缺的背景下，市場開始擔憂鎳供應的不足，這從倫敦交易所鎳期貨價格的飆漲就可以窺探一二，短短兩日，LME金屬鎳的價格就從不足3萬美元/噸上漲至101365美元/噸。
供需出現缺口，價格飆漲，這無可厚非，但是這波漲勢着實有些離譜，哪怕連之前火爆的碳酸鋰也難以企及。“事出反常必有妖”期鎳暴漲背後必有幕後推手。
根據中國基金報報道顯示，這是外資在趁機逼空——在倫鎳上逼倉空頭巨頭中國企業青山集團。青山集團作爲俄羅斯鎳礦的大客戶，通常會在企業採購後選擇期貨市場對衝價格波動風險——在倫敦交易所開出20萬噸空單，然而倫敦交易所暫停了俄羅斯的交割資格，意味着青山集團的空頭頭寸無法實時交付現貨，嘉能可正是利用這個機會開始逼倉。
逼倉原貌
逼倉一般是指多頭利用期貨持倉量大於可交割的注冊倉單量，逼迫空頭在持有注冊倉單量不足時，高價砍倉的行爲。簡而言之就是多頭逼倉拉高期貨價格，迫使虛盤空頭因爲無法交割，只能在高價平倉，從而獲得逼倉利益。
正是由於大部分期貨持倉都是遠高於實際可交割的倉單量，因此逼倉的現實條件始終存在。
其他可觀測條件爲：
1.品種有逼倉歷史，最爲明顯的特徵爲，近月合約交割前一段時間出現對後期月份的高升水。
2.近交割主力月份持倉巨大，虛實盤比大。也就是持倉量遠高於倉單數量。
3.倉單量低，且遠低於持倉量，並且不會隨着價格的上漲大量生成。
套期保值下的逼倉
青山鎳套保時被逼倉也是各企業在套期保值操作過程中面臨的問題，因爲一旦出現逼倉，企業的對衝風險反而帶來了巨大的虧損分析。
這不就有媒體疑問到：青山的高冰鎳並不能參與交割，爲何還要在LME大量開空單，這不是自找風險嗎？其實嚴格的或者傳統的套期保值才會要求對衝品種是一模一樣的，在套期保值操作不斷“進化”的過程中，其實對衝品種不再要求一模一樣，而是要求相關性高即可，因此青山的套保操作並無問題。
期貨套保成功在於期貨價格與現貨價格具有高相關性，交割日時基差趨近於零，套保操作才可對衝平倉。而倉單作爲“壓倉”，促使基差收斂，防止當基差過大時產生大量交割。而期貨要求標準倉單交割，只是爲了標準化期貨交易，並不是爲了限制交割。
因此，套期保值的逼倉主要發生在多逼空上，也就是企業應該防止套保時做空的風險。
賣保企業應對操作
企業在日常經營中持有大量現貨或者庫存，爲了鎖定存貨價格波動風險，因此選擇在期貨市場持有空單，因此爲了應對套保過程中帶了的逼倉風險是企業必備技能。
一般逼倉都出現在熱門合約，其持倉量和倉單量比值都比較高，易發生多逼空；而非熱門合約，不適合逼倉。且遠月合約持倉量小，價格已經漲高，多頭並不合適在高位增倉，且合約到期時間還很長，也有利於期貨空頭組織倉單，畢竟長期維持高價，基差收益就會吸引大量倉單流入，壓制多頭。因此參與套保的合約應該提前向後移動。例如這次的倫鎳逼倉事件，交易所選擇後延交割期，給空頭了喘息的機會。當然遠月也需要防着逼倉出現。總之，越遠的合約，逼倉條件越苛刻，對於做賣出套保的操作風險越小。
分析月差範圍，調整套保頭寸，一般選擇升貼水偏小的月份做空，並附加：在選擇某個月份賣出後，再疊加月間套利，通過“期限對衝+月間套利”的組合，形成組合的風險收益比特徵，縮小風險。
最後一點就是選擇可替代的對衝品種，不僅僅局限於一一對應的期貨，也可通過研究品種間的相關性，選擇合適的對衝品種，如焦煤焦炭、玉米澱粉、鎳和不鏽鋼。例如鎳與不鏽鋼價格高度相關，但不鏽鋼不能被逼倉，當不鏽鋼跟漲時，可以賣出不鏽鋼替代鎳進行套保。
結論
賣出套保企業，在持有現貨時，可將近月合約轉移至遠月，雖然遠月貼水近月，但逼倉時，遠月價格也被帶起。
其實關注逼倉，除去關注虛實比外，還要關注倉單集中度，是否多單都集中莊家手裏。
