我們的觀點：
累庫預期有望於年中轉爲現實，而上半年低位庫存對鎳價仍有支撐作用。在累庫周期來臨後，下半年鎳價回落速度或將由快至慢。在鎳價回落路徑中，高品質鎳板價格抗壓能力更甚。同時，電積鎳經濟性下行或爲鎳板如期投產增添不確定性，需持續關注鎳板項目投產情況。
我們的邏輯：
2020-2022年，在環境評估的限制下，電解鎳板產能擴張受限。同時，新能源消費強勁導致硫酸鎳緊缺，硫酸鎳轉產電積鎳板的供應難有放量。因此，鎳板供需偏緊導致庫存維持三年去化。2023年，新能源增速預期滑坡，疊加硫酸鎳過剩預期導致電積鎳板項目蜂擁而至，或成爲高位鎳價回落的核心驅動。
鎳板新增投產前赴後繼，供應處於穩步爬升節奏，累庫預期有望於年中轉爲現實。各企業依照自身產線和原料渠道，紛紛布局電積鎳板項目規劃，2023年鎳板產量或將達到22.6萬噸，同比增長27.8%。其中，預計短期鎳板供需（3月-5月）或維持緊平衡，累庫預期有望於年中轉爲現實。在上半年，若鎳價超跌，下遊逢低買入導致庫存低位疊加去化，或將給予鎳價下方支撐作用。而在累庫周期全面到來後，下半年鎳價回落速度有望由快至慢。但是，若鎳價下跌導致硫酸鎳生產電積鎳板經濟性回歸負區間，則鎳板能否如期投產尚存不確定性。
從鎳板細分格局來看，新增電積鎳板的品質對標俄鎳，或對35%的鎳板需求存在替代性，高端領域鎳板價格抗壓能力更甚。由於俄鎳進口量與2023年電積鎳新增產量之和已高於目前可被替代的低端領域鎳板需求量，故低端領域鎳板有望呈現結構性過剩，而在鎳價回落周期中，高品質鎳板價格的抗壓能力或將更甚，而盤面錨定的最便宜可交割品鎳板或相對充足。
可交割品供應邊際的增加或將修復滬鎳期限結構。在長周期下，部分新增投產的企業有注冊品牌的期許，若假設新增電積鎳產線全部實現品牌注冊後，滬鎳交割品月產容量可以增加45.8%至5.83萬噸。其次，受政治矛盾影響，俄鎳或迫於出貨壓力，開始計劃以SHFE和LME的混合定價模式（人民幣計價）向國內供應。在這樣的貿易模式下，國內貿易商或有增加俄鎳進口的可能。因此，可交割品供應邊際的增加或將修復滬鎳期限結構。
國泰君安期貨
有色金屬高級研究員
邵婉嫕
Z0015722
