內容摘要：當前鎳的基本面處於弱勢階段，且宏觀面利空較多，鎳價在整體商品走勢不佳的情況下，很容易被空頭控制。滬鎳主力合約跌破18萬以後，重心進一步下移，技術位的支撐在16萬才比較堅實。從基本面情況看，中長期鎳鐵和硫酸鎳的供給都非常強勁，而其主要來自於印尼的低成本生產優勢。這個基本邏輯點無法改變。不過利多點來自於當前中間品利潤率不斷被壓縮，因此後期存在不鏽鋼減產或鎳鐵減產的可能，而終端需求也有逐步恢復的趨勢，預計滬鎳主力合約將在16-19萬區間波動，操作上以波段爲主，產業投資者關注滬鎳跌至16萬時的做多套保入場機會。
正 文
一、當前價格情況——礦端堅挺基石正在被弱化
堅挺的鎳礦價格出現回落
從去年四季度開始鎳礦價格就一直非常堅挺，顯示出極強的跟漲不跟跌的特性，鎳價漲，鎳礦價格也漲，鎳價跌，鎳礦價格但不跟跌，穩穩在100+美元/溼噸以上。這其中的邏輯來自於鎳礦主供給區菲律賓進入雨季，出貨量一直不高，但本質上是鎳礦的供給集中在菲律賓，導致溢價能力強，在鎳產業鏈上遊端口具有極強的抗跌性。截止3月14日，鎳礦市場CIF成交價格NI:1.8%爲101美元/溼噸，終於打破了1-2月份一直堅挺在105美元/溼噸的情況。不過菲律賓的雨季已經結束，隨着鎳礦供給的增加，當前鎳礦的價格仍有下跌空間，不過鎳礦仍然是鎳產業鏈上遊，價格相對堅挺的部分，因此，鎳礦價格下跌幅度不宜過度樂觀。此外，鎳礦港口庫存方面倒是出現一些轉機，進入3月以後港口庫存持續下跌。截止3月10日，MYSTEEL數據顯示，國內港口鎳礦庫存770.54萬噸，比12月底減少了24.03%，周度去庫的速度仍在4%-5%左右。1月以後尚未有海關進出口統計數據。不過預估1-2月的鎳礦進口量不高，這也是鎳礦港口庫存下降的主因。隨着3月以後菲律賓鎳礦出貨量增加及進口量增加，我們預計鎳礦價格可能還會繼續下調。
圖1-1：3月鎳礦運費小幅上漲
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-2：鎳礦港口庫存周環比小幅上漲
圖1-3：紅土鎳礦CIF價格小幅下降 （美元/溼噸）
圖1-3：紅土鎳礦CIF價格小幅下降 （美元/溼噸）
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
鎳鐵及硫酸鎳等中間品價格回落幅度大
鎳鐵價格是本輪價格下跌最多，幅度最大的品種。根據MYSTEEL統計，高鎳鐵價格2023年1月至3月13日，降幅超過9%，下降了125元/鎳點左右。硫酸鎳（電池級）則同期下降了2.68%,下降了1000元/噸。造成中間品價格回落較大的邏輯在於，終端需求恢復不強，但供給增量不低。鎳鐵方面，1月份國內鎳鐵產量環比增加了17.87%，2月份環比略有下降2.21%，但整體實物量產量也達到了32.84萬噸的高水。這兩個月的高產量均創下了2021年3月以來的高點。此外，印尼方面的產量也不容小覷。2月份，印尼月度產量（實物量）達到78.14萬噸，環比增加2.38%，同比增加23.02%。金屬量也達到了10.62萬噸，遠高於我國2.81萬金屬噸水平。盡管由於缺乏進出口數據，但依據以往我國進口佔比，預計自印尼的鎳鐵進口量應都在55萬噸（實物量）以上，同比增速都在80%的高增速階段。
大量的印尼鎳鐵供給帶給國內市場較大衝擊。
硫酸鎳方面，MYSTEEL數據顯示，2023年2月全國硫酸鎳的產量14.21萬噸，同比增加27.06%，環比增加6.3%。產量的原料佔比方面，2月的鎳豆和鎳粉佔比已經非常低了，只有0.16%，而溼法冶煉中間品佔比達到54.4%，高冰鎳佔比達到28.54%，再生鎳佔比16.9%。整體看，由於不受制於純鎳，硫酸鎳產量增幅還會繼續擴大。與此同時，硫酸鎳的下遊三元前驅體開工率卻尚未恢復，MYSTEEL數據顯示2022年四季度的開工率在80%以上，但1、2月開工率分別67%、55%。但硫酸鎳基本面略好於鎳鐵，因此，總體價格降幅有限。不過在鎳期價不斷走低的情況下，硫酸鎳供給過剩的壓力仍然存在，對價格仍有壓制。
圖1-4：高鎳鐵價格持續走低
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-5：高鎳鐵月度產量（金屬噸）環比降2.21%
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-6：印尼產量（金屬噸）
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-7：鎳生鐵月度開工率回升明顯
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-8：三元前驅體開工率仍以下降態勢爲主
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-9：三元前驅體月度產量小幅回升
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-10：SMM電池級硫酸鎳平均價
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-14：硫酸鎳企業月度產量及開工率高位回落
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
終端高庫存壓力減小，但中間品利潤仍承壓
鎳及不鏽鋼的高位庫存壓力已經持續了數月，疊加上述的供強需弱格局，中間品的生產利潤被壓縮嚴重。終端不鏽鋼方面的庫存主要是累庫階段時間較長，導致庫存高位時間長。不過進入3月以後已經開始出現去庫跡象。MYSTEEEL數據顯示，截至3月10日，300系冷軋不鏽鋼社會庫存（佛山+無錫）49.90萬噸，已經出現周環比連續下降2周情況。在螺紋鋼等黑色品種受終端走好的背景下，300系不鏽鋼有其不同於其他黑色屬性的特點，終端用途較爲分散，且是地產行業的後端產業部分，而環保投資、餐飲投資等尚未明顯啓動的情況下，300系冷軋的終端需求恢復較慢。這種弱需求復蘇、高庫存壓力下，304價格持續走低，而不鏽鋼和鎳鐵的利潤率呈現自下而上逐步收窄的態勢。MYSTEEEL毛利率數據顯示，截止3月14日，304冷軋利潤仍不佳，廢不鏽鋼工藝利潤率最高，可達4.7%；但一體化工業冶煉304利潤率跌至2.2%，外購高鎳鐵利潤率2.0%，低鎳鐵+純鎳工藝利潤率-23.4%。鎳鐵各地區尚有利潤，但3月以來下降壓力很大，截止3月3日，江蘇和山東地區鎳鐵利潤分別爲54元/鎳和143元/鎳，而今年以來最高值爲115元/鎳及164元/鎳，利潤降幅非常明顯。
圖1-16：304切邊（無錫）價格持續下跌
資料來源：MYSTEEL,中期研究院
圖1-17：不鏽鋼中國及印尼月度產量 單位：萬噸
資料來源：MYSTEEL,中期研究院
圖1-18：不鏽鋼社會庫存
圖1-19：不鏽鋼利潤率
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
圖1-8：鎳生鐵各地區生產成本小幅攀升
圖1-9：鎳生鐵各地區生產利潤，利潤回落
資料來源：MYSTEEL，中期研究院
純鎳低庫存仍是鎳價的重要底線支撐
庫存方面，LME庫存繼續下跌趨勢，截止3月10日庫存44046噸。上期所庫存1215噸，兩大交易所庫存仍然非常低。盡管春節後進口窗口打開，且國內精煉鎳產量提升，市場流通貨源增加，但精煉鎳庫存仍在低位。
圖1-20：倫鎳庫存高位回落
圖1-21：上期所鎳庫存仍位於低位資料
來源：WIND，中期研究院
資料來源：WIND，中期研究院
圖1-22：滬倫比高位，匯率變動影響大
資料來源：WIND，中期研究院
其他風險關注硅谷銀行事件衝擊下，美聯儲加息步驟的變化，對大宗商品價格影響。
二、 市場行情預測
當前鎳的基本面處於弱勢階段，且宏觀面利空較多，鎳價在整體商品走勢不佳的情況下，很容易被空頭控制。滬鎳主力合約跌破18萬以後，重心進一步下移，技術位的支撐在16萬才比較堅實。從基本面情況看，中長期鎳鐵和硫酸鎳的供給都非常強勁，而其主要來自於印尼的低成本生產優勢。這個基本邏輯點無法改變。不過利多點來自於當前中間品利潤率不斷被壓縮，因此後期存在不鏽鋼減產或鎳鐵減產的可能，而終端需求也有逐步恢復的趨勢。預計滬鎳主力合約將在16-19萬區間波動，操作上以波段爲主，產業投資者關注滬鎳跌至16萬時的做多套保入場機會。
