中國金屬礦業經濟研究院 宋歆欣
五礦期貨有限公司 鍾靖
根據五礦經濟研究院創立的“至簡交易”投資理論體系，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面。本欄目聚焦期貨市場基本面研究，重點分析期貨市場資金博弈與價格走勢。4月中旬，“抄底”資金涌入鎳，多空資金增倉博弈，多頭力量佔優但尚未形成趨勢拉漲力量，國內主力和國際金融資本持有少量空頭敞口，市場炒作風險處於中等偏高水平。當前，鎳價處在長期價格區間中部位置，短期止跌反彈，寬幅震蕩。
一、“抄底”資金涌入，多空增倉博弈
3月中上旬，滬鎳在空頭力量主導下持續下跌至170000元/噸附近。3月下旬多頭連續3次短暫試盤，每次增倉3000手至10000手嘗試拉升價格。在多空激烈博弈下，鎳價未創新低，多頭信心增強，4月中上旬繼續增倉拉升價格，多頭力量佔優。倫鎳同樣呈現多空博弈加劇，4月中上旬空頭減倉帶動價格反彈。4月17日，滬鎳收盤價189830元/噸，較上月同期上漲7.9%；倫鎳收盤價24690美元/噸，較上月同期上漲4.7%。
圖1：“抄底”資金涌入，多空增倉博弈
滬鎳多空博弈與價格走勢
倫鎳多空博弈與價格走勢
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨
二、國內主力和國際金融資本持有少量空頭敞口
4月17日，滬鎳持倉量TOP20期貨公司繼續持有少量空頭敞口4878手，較3月底7629手空頭敞口規模略有收縮；4月6日，倫鎳商業機構淨持空頭頭寸20944手，較2月底空頭敞口收窄3504手，投資基金轉爲淨持空頭頭寸2586手，較上月同期多頭敞口收窄5947手。
圖2：國內主力和國際金融資本持有少量空頭敞口
滬鎳TOP20期貨公司淨持倉
倫鎳商業機構淨持倉
資料來源：上期所，五礦經研院
資料來源：WIND，五礦期貨
三、市場炒作風險處於中等偏高水平
3月31日，滬鎳主力合約持倉量7.9萬手，一手1噸，上期所指定交割倉庫鎳庫存0.18萬噸，盤面持倉規模與庫存之比升至44倍，處於歷史均值高位；LME3個月期鎳持倉13.96萬手，一手6噸，庫存4.44萬噸，月均可交割產量6.7萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和的比值爲3.4，市場炒作風險處於中等偏高水平。
圖3：市場炒作風險處於中等偏高水平
滬鎳庫存和盤面持倉量
倫鎳庫存和盤面持倉量
資料來源：WIND，五礦經研院
資料來源：WIND，五礦期貨
四、鎳價處在長期價格區間中部位置
滬鎳期貨價格長期運行區間在107000-277000元/噸，倫鎳期貨價格長期運行區間在13000-35000美元/噸。4月17日，滬鎳主力合約收盤價189830元/噸，倫鎳期貨收盤價24690美元/噸，處於長期價格區間中部位置。
圖4：鎳價處在長期價格區間中部位置
滬鎳價格位置
倫鎳價格位置
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨
五、短期止跌反彈，寬幅震蕩
鎳價短期止跌反彈，滬鎳在169000-197000元/噸價格區間震蕩運行，倫鎳在22000-25500美元/噸震蕩運行。
圖5：短期止跌反彈，寬幅震蕩
滬鎳15分鍾K線圖
倫鎳1小時K線圖
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨
六、國內外市場對鎳遠期價格走勢預期存在分歧，現貨資源寬鬆程度緩解
4月17日，滬鎳遠月合約價格較近月合約價格大幅貼水8.9%，國內市場對遠期價格走勢預期悲觀，倫鎳期貨遠月合約價格高於近月合約935美元/噸，折合升水3.8%，國際市場對遠期價格走勢相對樂觀。4月17日，倫鎳Cash/3M貼水66美元/噸，較3月底回升121美元/噸，反映現貨市場寬鬆程度有所緩解。
圖6：倫鎳Cash/3M貼水66美元/噸反映現貨資源寬鬆程度緩解
資料來源：WIND，五礦期貨
