2024年，鎳價圍繞鎳礦供應、宏觀擾動與過剩壓力三大交易邏輯運行，主力合約主要在120000～163000元/噸區間運行。1—3月，鎳價交易邏輯主要在於印尼鎳礦配額審批問題。4—5月，在再通脹預期驅動下，疊加歐美制裁俄鎳與新喀裏多尼亞鎳礦暴亂，鎳價大幅上漲，創下今年最高點163045元/噸。6月，宏觀轉空疊加礦端矛盾緩解，鎳和不鏽鋼價格下跌。7—9月上旬，宏觀一度交易歐美經濟衰退邏輯，鎳基本面維持疲弱，價格重心震蕩下移。9月中下旬，美聯儲開啓預防式降息，鎳價反彈。10月至今，印尼鎳礦供應緊張問題消退加上過剩基本面拖累，鎳價跌至高冰鎳一體化成本線附近後震蕩磨底。
供應端關注印尼鎳礦政策變化
印尼是世界上鎳礦產量和儲量最高的國家，鎳產業過剩的源頭在於印尼鎳礦供應豐富，支撐了近年來原生鎳產能大幅增長的勢頭，因此印尼鎳礦供應變化對鎳價具有顯著影響。
印尼能礦部規定，鎳礦公司需在獲得鎳礦配額審批後，方能合法開展鎳礦的生產及銷售。目前印尼2025年鎳礦配額通過數量爲2.47億噸，對比2024年2.75億噸的配額量，2025年上半年印尼鎳礦供應預計相對充足，下半年配額或在印尼把控之下出現不及預期的情況。然而印尼鎳礦供應或存在更多不確定性。12月20日，路透社報道印尼考慮將把2025年開採限額大幅削減至1.5億噸以支撐鎳市場價格，隨後印尼能礦部高級官員特裏·維納諾對該消息做出否定，但表示會對已取得鎳礦配額審批的公司履行義務情況進行審查。若該舉措落地，印尼鎳礦供應偏緊問題反復擾動鎳價的情況或重演。
溼法中間品原料待投產產能豐富
目前全球新增中間品的冶煉產能集中在印尼。2024年印尼中間品產量維持高增長態勢，據統計，2024年1—11月，印尼鎳溼法中間品產量爲29.54萬金屬噸，同比增加80.6%；高冰鎳產量爲18.06萬金屬噸，同比增加30%，其中鎳溼法中間品供應增速更高，這是由於鎳溼法中間品生產精煉鎳往往更具經濟性。數據顯示，高冰鎳一體化工藝的成本約爲12萬元/噸，鎳溼法中間品一體化工藝的成本約爲10.5萬元/噸；此外，高冰鎳與鎳鐵存在轉產關系，當鎳鐵利潤更佳時，高冰鎳生產企業會靈活地轉產鎳鐵。
展望後市，印尼支持發展溼法冶煉項目及新能源產業向下延伸，2025年鎳溼法中間品有格林美、青山等年產約32萬噸的項目等待投產，這將帶動精煉鎳產能繼續擴張，同時也意味着精煉鎳成本重心可能存在繼續下移空間。
精煉鎳供需預計延續過剩格局
2024年鎳市場基本面的“主旋律”爲過剩，期限結構處於cantango結構。從供應來看，我國精煉鎳產能持續釋放，產量不斷增加，2024年1—11月我國精煉鎳產量爲29.99萬噸，同比增加35.9%。由於國內精煉鎳過剩格局愈發明顯，華友、格林美等企業積極向海外LME交倉，2024年我國從精煉鎳進口國轉變爲出口國，1—11月累計出口量達10.58萬噸，同比增幅高達262%。展望2025年，隨着印尼低成本中間品原料不斷擴產，我國精煉鎳供應將維持增量，不過需關注印尼鎳礦政策變化。
從需求來看，在2024年我國鎳產業需求結構中，不鏽鋼、三元電池、合金及電鍍的耗鎳量佔比分別爲74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。出於維持市場份額等考慮，2024年不鏽鋼產量維持高位，對原料鎳鐵採購需求尚可，而不鏽鋼終端需求則受到地產市場疲弱等拖累，預計2025年宏觀政策對不鏽鋼需求有所改善但幅度有限。在三元電池領域，2024年1—11月，我國新能源汽車產銷數量同比分別增加37.5%和35.62%，然而三元前驅體減產3%，硫酸鎳減產0.41%。由於成本優勢下磷酸鐵鋰電池持續擠佔三元電池市場份額，加上三元電池產業鏈自下而上地去庫，終端新能源汽車消費難以有效提振鎳需求，預計2025年三元電池領域對鎳需求難有明顯起色。電鍍及合金領域對鎳需求表現平穩，且在鎳需求結構中所佔比重較小，對鎳產業需求影響較有限。
綜合而言，隨着印尼低成本原料不斷擴產，2025年精煉鎳供應預計維持增量，而需求難有亮點，過剩格局將繼續對鎳價施壓，預計2025年鎳價震蕩偏弱，底部錨定溼法中間品一體化工藝成本，預計2025年鎳價主要運行區間爲10萬～15萬元/噸，操作建議逢高沽空爲主。此外，2025年鎳價最大變數在於印尼鎳礦，若印尼政策影響鎳礦供應節奏，或難以扭轉鎳市場過剩格局，但可能爲鎳價帶來階段性反彈機會。（期貨日報）
